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在剛剛過去的雙十一大促中，一個又一個的驚人的銷售“戰報”接踵而至。

作為國內主要電商平臺之一，蘇寧易購自然沒有缺席：信息顯示，在11月1日0點-11日1點，蘇寧易購線上訂單量同比增長72%，1110超級買手直播間的直播帶貨累計銷售破億，百億補貼首入線下，達成社區、縣鎮、商圈等場景全面覆蓋。

《棱鏡財經》注意到，在表面光鮮的背后，卻是重要數據的空缺：在宣布11日零點19分全場景生態渠道成交額達50億元后，蘇寧易購沒有再公布銷售數據，而沒有基數對比的“同比增長”就如同空中樓閣，經不起一番推敲。

而在大促陪跑的背后，是蘇寧易購主業長期低迷的折射：2014年至2019年六年間，公司的扣非凈利潤連續為負，而在今年三個季度已經過去，蘇寧易購的歸母凈利仍大幅低于去年同期。

此外，這家零售巨頭的債務問題正引起越來越多的關注，蘇寧易購的有息負債約470億元，母公司蘇寧電器總債務約3000億元，其中短債占比高達76%，巨大的債償壓力對公司財務的侵蝕也顯而易見，張近東的蘇寧易購陷入泥潭。

大促淪為陪跑

從市場份額占比來看，2019年網絡零售B2C市場排名前三位分別為：天貓50.1%、京東26.51%、拼多多12.8%，而蘇寧易購市場份額占比僅為5.4%，排名第四。

在各大電商平臺“雙十一”促銷活動火力全開之下，11日0時09分，京東率先宣布成交額數據，自11月1日至11日00：09，“京東11.11全球熱愛季”累計下單金額突破2000億元；11日0時30分，天貓宣布實時成交額突破3723億元，該數字已超過了去年天貓“雙十一”的成交額2684億元。

此后，天貓的成交額最終定格在了4982億元，京東則緊隨其后為2715億元，兩家電商平臺共計銷售7697億元。

在頭部兩家平臺奔騰涌動之下，蘇寧易購也沒有落下：11日0時19分，蘇寧宣布19分鐘內全場景生態渠道成交額達50億元，這是蘇寧第一次對外公布“雙十一”銷售戰績。

不過，蘇寧易購并沒有公布最后的成交金額，而是用一系列增長進行粉飾：11月1日至11日23點59分，雙十一線上訂單量增長75%；下沉市場，7000家蘇寧縣鎮店雙十一當天銷售增長150%；隨時業務方面，蘇寧家樂福到家服務訂單量同比增長420%……

重要的銷售數據始終缺席，而蘇寧的“遮掩”投資者人也看在眼里。今年7月，有股民在官方互動平臺上要求蘇寧易購公布618銷售額，“格力電器和京東都公布了銷售業績，就是蘇寧易購不公報，是太少了嗎？……不要每次總是拿同比或者環比增長率忽悠投資者，避重就輕。”

對于投資者的訴求，蘇寧易購未做任何實質性回復，只回復了“感謝您的建議”。

頻秀財技保利潤

蘇寧易購（SZ:002024）發布2020年第三季度報告。財報顯示，2020年前三季度，蘇寧易購實現營業收入1808.62億元，比2019年同期下降10.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.47億元，比2019年同期下降95.4%。實現扣非歸母凈利潤-10.09億元，上年同期為-41.52億元。

歷年財報顯示，2014年至2019年，蘇寧易購的凈利潤分別為：8.67億元、8.73億元、7.04億元、42.12億元、133.27億元、98.42億元。不過，在真正代表經營能力的扣非凈利潤上，對應年份分別為-12.52億元、-14.64億元、-11.07億元、-0.88億元、-3.59億元、-57.1億元，連續6年為負。

在扣非凈利潤為負的情況下，蘇寧易購如何凈利潤報表的好看？而這就是公司財技的高明之處，梳理蘇寧易購歷年財報發現，從2014年開始，蘇寧易購逐年通過處置資產、股權獲取收益：

2014年，蘇寧易購賣了11家門店，實現營業外收入24.75億元；

2015年，蘇寧易購再次出售14家門店和PPTV，獲得營業外收入和投資收益分別為13.88億元和14.47億元；

2016年，蘇寧易購通過出售北京京朝子公司，實現13.04億元投資收益，并且通過出售六處倉儲物業，實現營業外收入5.1億元；

2017年，出售阿里巴巴股票，獲得投資收益41億元；

2018年，繼續清倉阿里巴巴股票，實現投資收益113億元；

2019年，通過剝離蘇寧小店和蘇寧金服增資擴股，獲得超過180億元收入。

值得一提的是，蘇寧易購這些業務的接盤方大部分為蘇寧電器或張近東父子的關聯公司，例如去年同期蘇寧易購董事長張近東之子——國際米蘭足球俱樂部主席張康陽接盤蘇寧小店，父子間的唱和，令蘇寧易購實現凈利潤34.28億元。

巨額債務壓頂

蘇寧易購是國內主要的電商平臺之一，在線上經濟發展如火如荼的今天，蘇寧易購理應發展不錯。

不過，伴隨蘇寧易購的業務擴張，蘇寧近年來營收規模持續擴大，但同時扣非凈利潤虧損不斷加劇，靠收購、賣資產、股票盈利；另一方面，通過銀行貸款和發行債券的方式加大舉債，導致的是公司有息負債規模的驟增。

彭博匯總的數據顯示，蘇寧電器和子公司蘇寧易購在未來半年多的時間里面臨合計逾300億元的債券到期和回售壓力。蘇寧易購母公司蘇寧電器2017-2019年有息債務規模分別為1366.53億、1629.74億、1770.27億元，已連續多年攀升。這三年，蘇寧電器的資產負債率分別為68.38%、69.81%、73.76%。

財務數據顯示，截至2020年6月末，蘇寧電器總債務約3000億元，有息債務近1800億元，其中短債占比高達76%，即迎來了償債高峰期。但蘇寧電器手頭現金僅248億元，面臨較大的償債壓力。

《棱鏡財經》注意到，蘇寧易購的投資業務規模擴張很大程度上也是靠持續擴大有息負債規模的方式來實現：今年三季度末，蘇寧易購的有息負債約470億元，其中：短期借款從11.1億元增至280.9億元，一年內到期的非流動負債（主要是即將到期的銀行貸款和債券）從5427萬元增長至46.2億元，長期借款從5.9億元增長至62.5億元，應付債券從79.5億元小幅增長至80億元。

高企的債務對公司財務的侵蝕也顯而易見，今年前三季度其財務費用為24.15億元，已經超過去年全年規模，對利潤形成較大侵蝕。截至今年三季末，蘇寧易購總資產為2211.93億元，總負債1361.4億元，凈資產850.53億元，資產負債率61.55%。

此外，2019年，公司在營業收入增長了9.91%的情況下，營業成本、銷售費用分別增長了10.52%和28.64%，管理費用、研發費用、財務費用分別增長了-4.92%、44.46%、81.22%，進一步對毛利率形成壓力。今年上半年，蘇寧易購主營業務毛利率已經降至12.15%。

“斷臂”自救求生

在線上業務發展同時，蘇寧易購的實體店業務進展也難言順利：數據顯示，截至2019年6月末，蘇寧易購直營店面合計4074家；截至今年上半年，該公司直營店面合計同比減少1318家至2756家。若剔除收購家樂福錄得233家門店影響，蘇寧易購近一年凈關店數量超過1500家。

蘇寧易購的門店，已經是“開了關，關了再開”的循環模式：今年1-9月家電3C家居生活專業店新開27家，關閉241家。家樂福超市新開大賣場4家，新開社區生鮮店1家，家樂福超市關閉11家。紅孩子母嬰專業店新開8家，關閉38家。蘇寧易購零售云加盟店新開2432家店，蘇寧易購直營店關閉674家。

7-9月，家電3C家居生活專業店新開13家，關閉28家；家樂福超市大賣場新開3家，關閉9家，社區生鮮店新開1家。紅孩子母嬰專業店新開5家，關閉6家。蘇寧易購零售云加盟店新開871家店，蘇寧易購直營店關閉38家。

《棱鏡財經》了解到，造成頻繁關店的門店的原因，主要是單店毛利率太低，運營效率低，在沒有持續盈利的條件下，關店是止損的唯一出路。

在主業盈利衰退的情況下，蘇寧易購也很難給投資者帶來多少回報：2015年蘇寧易購股價曾漲到23.19元的高位，此后幾年，蘇寧易購股價一直未能迎來反彈，始終在低位震蕩，最新股價不足10元，腰斬過半說明也未獲得二級市場投資者的認可。