7 年虧損超500億元，商湯的 “1+X” 戰略能否破局盈利困境？觀點
商湯科技 “1+X” 分拆戰略再落關鍵一子，具身智能賽道迎來重磅布局。12月4日，商湯科技聯合創始人、執行董事王曉剛正式出任具身智能企業 “大曉機器人” 董事長，標志著集團在該核心賽道的獨立化運營進入實質落地階段。
商湯科技 “1+X” 分拆戰略再落關鍵一子，具身智能賽道迎來重磅布局。12月4日，商湯科技聯合創始人、執行董事王曉剛正式出任具身智能企業 “大曉機器人” 董事長，標志著集團在該核心賽道的獨立化運營進入實質落地階段。
資本市場迅速作出反應，港股商湯-W（0020.HK）當日午后直線拉升，截至收盤報2.14港元，漲幅達3.38%。
“1+X”戰略虛實：獨立分拆與資本運作
2024年末，商湯科技正式推出“1+X”戰略，試圖通過組織架構調整重塑競爭力。“1”代表核心的生成式AI與視覺AI業務，“X”則包括智能駕駛“絕影”、家用機器人“元蘿卜”等創新業務。
這一戰略的本質是將高風險、長周期的創新業務剝離獨立，讓核心業務輕裝上陣。商湯CFO王征直言：“X業務市場機會巨大，但賺錢路途比‘1’更遠”。
“1+X”架構下的資本運作頗為活躍。截至目前，商湯體系內已有6家生態企業完成或接近完成融資，累計融資金額超20億元。
2025年12月4日，商湯科技聯合創始人王曉剛正式出任新分拆的“大曉機器人”董事長，標志著“1+X”戰略在具身智能領域再落一子。
業內解讀指出，此次人事調整并非單純的管理層變動，而是商湯繼智能汽車業務 “絕影”、家庭機器人品牌 “元蘿卜” 后，將具身智能業務從集團核心體系中進一步剝離、推動獨立運作的戰略深化。其核心訴求在于通過獨立融資通道、靈活決策機制，快速搶占萬億級具身智能市場紅利，為 “1+X” 戰略下的新興業務板塊開辟增長第二曲線。
獨立分拆的激勵效果明顯。王征觀察到：“分拆前，子業務負責人跟集團談預算，總說‘錢越多越好’。但業務一拆分，他們立馬主動精打細算”。
盈利困境難解：高成本吞噬利潤
2025年10月，商湯科技交出了一份看似亮眼的中期成績單：營收同比增長36%至24億元，經調整凈虧損大幅收窄50%，現金儲備高達132億元。生成式AI業務以73%的同比增速貢獻了77%的營收，成為絕對的業績引擎。
然而，在這份“超預期”財報背后，商湯科技董事長兼CEO徐立提出的“生成式AI與視覺AI雙引擎”戰略已然失衡。曾經的核心業務視覺AI營收下滑14.8%，而創新業務更是大幅收縮39.7%。公司的“V型反轉”敘事背后，隱藏著重重隱憂。
商湯科技2025年上半年的業績增長，幾乎完全依賴生成式AI業務的強勢表現。該業務收入達18.16億元，同比增長72.7%，占營收比從去年同期的60.4%大幅提升至77%。
從財務數據看，商湯科技的經營效率確實有所改善。貿易應收回款額同比增長96%至32億元，創歷史新高；經營活動現金流凈流出同比大幅收窄82%。
然而，這種增長背后隱藏著業務結構失衡的隱患。曾被定位為“雙引擎”之一的視覺AI業務，營收同比下降14.8%至4.36億元。創新業務板塊更是下滑39.7%，僅貢獻1.07億元收入。
盡管營收增長顯著，但商湯科技仍深陷虧損困境。2018~2024年，商湯歸母凈虧損分別為34.28億元、49.63億元、121.6億元、171.4億元、60.45億元、64.4億元、42.78億元，7年累計虧損超500億元。2025年上半年，商湯虧損14.78億元。
2025年上半年，公司銷售成本高達14.5億元，其中硬件成本及分包服務費占比85.7%，達到12.4億元。
研發投入持續高企，上半年研發費用同比增長12%至21.1億元。持續的高投入導致公司毛利率從去年同期的44.1%降至38.5%。
商湯科技的累計虧損，盈利壓力持續。西部證券預計，2025~2027年公司歸母凈利潤將持續為負，分別為-21、-11和-5億元。
與其他科技大廠相比，商湯科技面臨更大的盈利挑戰。阿里已宣布未來三年將投入3800億元用于AI基礎設施建設；騰訊計劃將2025年收入的10%以上投入AI基建，規模可達660億元。這些公司可通過多元化業務分攤AI研發成本，而商湯缺乏相應支撐。
股東減持套現：資本撤離壓力顯現
商湯科技上市后遭遇了顯著的資本撤離壓力。市值從巔峰期的3200億港元縮水至最低548.2億港元，蒸發超過2500億港元。
阿里巴巴、軟銀等早期投資者紛紛減持套現。這背后除了全球人工智能企業估值普遍回落的因素外，也與這些機構投資者上市后獲得較大收益空間后強烈的套現意愿密切相關。
盡管2025年以來商湯科技市值有所回升，最新市值維持在千億港元左右，但較上市初期仍有較大差距。
2021年12月，商湯以全球AI領域最大IPO之姿登陸港交所，市值一度突破1400億港元。截至2025年12月5日，商湯科技市值維持在827億港元左右，較最低點有所回升，但較上市之處仍有巨大差距。
資本市場的謹慎態度，反映了投資者對AI企業短期盈利能力的擔憂。
商湯科技面臨的市場競爭正日趨激烈。在視覺AI領域，IDC數據顯示，雖然商湯仍位列中國市場份額前三，但增速已明顯落后于中國電信人工智能公司、海康威視等競爭對手。
更值得警惕的是，視覺AI市場超過30%的份額被眾多中小廠商瓜分，這一比例超過任何單一頭部企業，商湯科技的頭部優勢正被逐步稀釋。
在生成式AI領域，商湯科技面臨更強大的競爭壓力。2025年上半年中國企業級大模型調用量排名中，阿里通義以17.7%的份額位居第一，字節豆包、DeepSeek分列二三位，商湯并未進入前列。
在AI云服務市場，商湯科技以4.4%的份額處于末位，遠低于阿里云的35.8%、火山引擎的14.8%和華為云的13.1%。規模化不足的問題推高了商湯大模型的訓練與運營成本，形成“規模小-成本高”的惡性循環。
商湯科技的內部治理存在不少隱患。2023年，公司知識產權總監高某因涉嫌非國家工作人員受賄罪被立案偵查，非法收受供應商賄賂金額巨大。
天眼查數據顯示，上海商湯智能科技有限公司目前面臨多起法律訴訟，包括與湖北豆牛科技有限公司等的買賣合同糾紛。公司風險信息達327條，其中裁判文書2條，開庭公告35條，立案信息12條。
歷史上，商湯科技投資的公司也曾遭遇行政處罰。2019年，其投資的北京澍澤源智能科技公司因“成立后無正當理由超過6個月未開業，或者開業后自行停業連續6個月以上”被行政處罰。
這些治理風險為商湯科技的長期發展蒙上了陰影。在一個高度依賴技術創新和知識產權保護的行業，內部管控的漏洞可能對公司的核心競爭力造成致命打擊。
資本市場對商湯的態度，反映了投資者對AI企業價值的重新評估。隨著阿里、騰訊等科技巨頭在AI領域的主導地位日益鞏固，中小AI企業的生存空間正在被擠壓。商湯科技亟待迎來真正的業績拐點。
在AI這場持久戰中，技術理想與商業現實之間的平衡至關重要。商湯科技能否在資本耐心耗盡前找到可持續的盈利模式，將決定其能否真正實現“V型反轉”。（《理財周刊-財事匯》出品）
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