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來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN） 

作者 | 夢(mèng)得 

近日，九號(hào)公司發(fā)布半年報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年， 九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.66億元，同比增長(zhǎng)52.2%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.96億元，同比增長(zhǎng)167.82%，綜合毛利率達(dá)到30.45%，同比增長(zhǎng)2.8%。

表面看起來(lái)，這是一份相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)單。

事實(shí)上，九號(hào)公司近幾年的業(yè)績(jī)都還可以。

2020-2023年，九號(hào)公司年?duì)I收分為別60.03億元、91.46億元、101.2億元、102.22億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為19.41%。歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為7347萬(wàn)元、4.11億元、4.51億元、5.98億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)101.59%。

但靚眼的財(cái)務(wù)表現(xiàn)下，卻被市場(chǎng)質(zhì)疑轉(zhuǎn)型后的九號(hào)公司能否把“科技”的人設(shè)立住。以其股價(jià)為例，九號(hào)公司股價(jià)在2021年初達(dá)到112元/股，市值一度接近770億元。此后三年跌跌不休，今年上半年有所漲幅，但截至發(fā)稿前，股價(jià)為46.41元/股，其跌幅仍接近6成。

01 轉(zhuǎn)型是無(wú)奈之舉

2015年，在紅杉資本、小米、順為基金等資本助力下，通過(guò)收購(gòu)全球平衡車始祖Segway（塞格威），九號(hào)公司將數(shù)百項(xiàng)專利技術(shù)納入囊中，一舉登上全球平衡車龍頭寶座。此后平衡車+滑板車業(yè)務(wù)也成為公司的基本盤。

但這五年來(lái)，平衡車+滑板車營(yíng)收占比持續(xù)下降。具體來(lái)看，?滑板車方面，?九號(hào)公司來(lái)自小米滑板車的銷售收入從2021年到2023年大幅下降，?從25.43億元降至3.21億元，?整體下降近九成。

?盡管自營(yíng)滑板車營(yíng)收有所增長(zhǎng)，?但從18.65億元增長(zhǎng)至21.12億元，?增量不足3億元，微乎其微。?在平衡車業(yè)務(wù)方面，?九號(hào)公司的平衡車收入占總營(yíng)收的比例本不高，?相關(guān)收入從2021年的10.92億元腰斬到4.17億元。

國(guó)內(nèi)，早期九號(hào)公司同小米緊密合作，依托小米的渠道，為其生產(chǎn)平衡車和滑板車。

和小米合作不愁銷量，但毛利率卻極低。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，九號(hào)公司對(duì)小米的毛利率為15.11%，而其自主品牌毛利率高達(dá)42.58%，比小米渠道毛利率高了將近三倍。九號(hào)公司上市后，開始不斷降低對(duì)小米的業(yè)務(wù)依賴，謀求盈利能力更強(qiáng)的渠道結(jié)構(gòu)，直到2023年來(lái)自小米渠道的收入僅占4%。

與此同時(shí)，電動(dòng)平衡車在國(guó)內(nèi)至始至終都處于沒有路權(quán)的情況，加上2021年后，地鐵陸續(xù)規(guī)定禁止攜帶容量較大的鋰電池產(chǎn)品進(jìn)一步拖垮了這個(gè)業(yè)務(wù)。比如在2022年，九號(hào)公司不惜增加56.2%的營(yíng)銷費(fèi)用大力推廣，但也收效甚微。

另外在境外，九號(hào)公司主要合作伙伴都是以共享滑板車的形式合作。雖說(shuō)滑板車市場(chǎng)看起來(lái)比較景氣，據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2020年全球電動(dòng)滑板車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)12.15億美元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到26.39億美元，對(duì)應(yīng)五年CAGR為16.78%。

但共享滑板車和共享單車存在類似問(wèn)題，高投入、商業(yè)轉(zhuǎn)化效率低、高維護(hù)成本等。比如九號(hào)公司目前主要合作的已上市的共享運(yùn)營(yíng)商，作為先驅(qū)者的Bird和Lyft公司快撐不住了。

所以，在海外需求下滑、國(guó)內(nèi)路權(quán)限制、去小米化的共同沖擊下，公司的平衡車+滑板車作為主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)出現(xiàn)縮水，九號(hào)公司開辟了第二增長(zhǎng)曲線——兩輪電動(dòng)車。

02 喜憂參半的第二增長(zhǎng)曲線

不僅是出乎市場(chǎng)意料，就連九號(hào)公司也是沒有預(yù)料到，其兩輪電動(dòng)車的發(fā)展速度。

去年，九號(hào)公司兩輪電動(dòng)車收入同比增長(zhǎng)59%至42.32億元，以41.4%營(yíng)收一躍成為公司第一大業(yè)務(wù)。今年上半年， 電動(dòng)兩輪車銷量120萬(wàn)臺(tái)（中國(guó)區(qū)銷量119.84萬(wàn)臺(tái)），收入33.83億元，占總營(yíng)收50.8%，拿下半壁江山。

之所以能夠發(fā)展那么迅速，有兩方面原因，一個(gè)是差異化的產(chǎn)品定位，抓住了消費(fèi)者“智能化”的需求。另一個(gè)是技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)布局的努力。

九號(hào)公司一開始就避開雅迪、愛瑪所在的低價(jià)格段優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)而依靠“智能化”主攻中高端電動(dòng)兩輪車，且不斷加大對(duì)智能化技術(shù)的研發(fā)投入，通過(guò)引入先進(jìn)的智能駕駛輔助系統(tǒng)、長(zhǎng)續(xù)航電池技術(shù)等，顯著提升了產(chǎn)品的智能化水平和用戶體驗(yàn)。

另一方面，九號(hào)公司大步邁開，拓展銷售渠道，通過(guò)開設(shè)超過(guò)6200家的門店來(lái)提升銷量。值得關(guān)注的是，九號(hào)公司作為原小米生態(tài)鏈企業(yè)，在小米背書下本就擁有強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)客群，轉(zhuǎn)為自營(yíng)品牌后，公司繼續(xù)通過(guò)找年輕人喜歡的代言人易烊千璽、冠名LNG電子競(jìng)技俱樂(lè)部等方式來(lái)吸引年輕人。

這確實(shí)是有效的。

據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《中國(guó)兩輪電動(dòng)車行業(yè)研究報(bào)告》顯示，九號(hào)公司智能兩輪車連續(xù)兩年蟬聯(lián)線上銷量第一，智能化排行榜連續(xù)三年線上行業(yè)第一，同時(shí)在4000元以上高端車型線上銷售份額中也占據(jù)龍頭地位。

但業(yè)務(wù)重心換成兩輪電動(dòng)車后，這也給九號(hào)公司帶來(lái)了質(zhì)疑，它還能擔(dān)當(dāng)起”科技公司“的名頭嗎？問(wèn)兩輪電動(dòng)車的想象力，看看雅迪和九號(hào)公司的市值就知道有多虐了。

作為行業(yè)龍頭雅迪線下門店超40000家，2023年總營(yíng)收近348億元，但截至發(fā)稿前，其總市值為317億港元。作為對(duì)比，去年年?duì)I收102億元的九號(hào)公司，市值為333億元。

一個(gè)是相比平衡車滑板車，電動(dòng)兩輪車毛利率不夠性感。

行業(yè)龍頭無(wú)論是雅迪還是愛瑪，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于龐大的經(jīng)銷門店數(shù)量帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，毛利率不高。就算是行業(yè)內(nèi)毛利率最高的企業(yè)小牛電動(dòng)，毛利率也只是勉強(qiáng)超過(guò)20%。九號(hào)公司也逃不過(guò)這個(gè)難題，2023年，公司綜合毛利率為26.9%，電動(dòng)兩輪車的毛利率僅19.27%。

另一個(gè)是要面對(duì)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

現(xiàn)在說(shuō)起兩輪電動(dòng)車“智能化”不算是新鮮事，雅迪、愛瑪、小牛等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在迅速跟進(jìn)，比如雅迪在2024年發(fā)布零售價(jià)3999元起的中端產(chǎn)品冠能6代，小牛電動(dòng)2024年發(fā)布的高端產(chǎn)品NXT大師版甚至搭載了毫米波雷達(dá)，臺(tái)鈴去年搭載華為鴻蒙系統(tǒng)等等。還有強(qiáng)勁新手入局，比如春風(fēng)動(dòng)力、本田也都推出電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品。

在九號(hào)公司發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，還表示，預(yù)計(jì)2025年會(huì)有幾個(gè)拳頭產(chǎn)品進(jìn)入3000-4000元價(jià)格段。

而在這個(gè)價(jià)格段，無(wú)論是在經(jīng)銷門店數(shù)量、規(guī)模采購(gòu)方面，九號(hào)公司和同行的差距都不小。

03 不愿丟掉“科技”人設(shè)

目前，沒有一家兩輪電動(dòng)車企業(yè)敢“躺著”。

小牛在試探更高端的同時(shí)，還看向了海外市場(chǎng)。今年二季度，小牛電動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)銷售量為48610輛，同比大幅增長(zhǎng)45.4%。國(guó)際市場(chǎng)電動(dòng)踏板車營(yíng)收為1.304億元，同比增長(zhǎng)13.7%

雅迪一邊放下高端夢(mèng)，一邊加速擴(kuò)展海外市場(chǎng)，根據(jù)開源證券統(tǒng)計(jì)，目前雅迪在海外共擁有約82家海外門店，主要以東南亞為主，其中越南門店布局已經(jīng)較為成熟。

綠源則是通過(guò)與海外經(jīng)銷商合作，產(chǎn)品已出海至包括泰國(guó)、印尼、菲律賓等在內(nèi)的 27 個(gè)國(guó)家。

但和大多數(shù)兩輪電動(dòng)車企業(yè)不同的是，九號(hào)公司把精力放在了服務(wù)類機(jī)器人業(yè)務(wù)上。目前主要集中在酒店送貨機(jī)器人和割草機(jī)器人。

據(jù)財(cái)報(bào)透露，九號(hào)機(jī)器人的產(chǎn)品已覆蓋國(guó)內(nèi)近萬(wàn)家酒店、餐飲等行業(yè)，成功入駐萬(wàn)豪、希爾頓等一線酒店集團(tuán)，并與錦江集團(tuán)、尚美、格林、亞朵等頭部酒店集團(tuán)達(dá)成深度合作，累計(jì)配送上億次。

值得一提的是，今年年初，九號(hào)公司還與英偉達(dá)合作共同開發(fā)了Nova Cater AMR。但這個(gè)業(yè)務(wù)能不能成熟起來(lái)，還需要較長(zhǎng)的周期來(lái)驗(yàn)證。

而另外一個(gè)割草機(jī)器人，已經(jīng)取得一定進(jìn)展，上半年其營(yíng)收達(dá)到4.49億元。

據(jù)公開資料顯示，全球約有2.5億個(gè)私人花園,其中美國(guó)約有1億個(gè)，歐洲擁有超8,000萬(wàn)個(gè)，歐美地區(qū)合計(jì)占全球總量的72%，智能割草機(jī)器人市場(chǎng)需求正在快速增長(zhǎng)。根據(jù)Fortune Business Insights數(shù)據(jù)，2020年全球機(jī)器人割草機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為12.9億美元，預(yù)計(jì)將以15.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率從2021年的14.8億美元增長(zhǎng)到2028年的40.4億美元。

雖說(shuō)九號(hào)公司的割草機(jī)器人有一定的額渠道優(yōu)勢(shì)，可以在海外復(fù)用其賽格威滑板車的渠道，并依托賽格威品牌在歐美的知名度進(jìn)軍線下渠道。

但不僅有iRobot等本土品牌，國(guó)內(nèi)企業(yè)石頭科技、科沃斯等也盯上了。科沃斯甚至在在公告中提到，2023年，割草機(jī)器人在歐洲市場(chǎng)上市第一年超出既定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，為2024年快速增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

換句話說(shuō)，九號(hào)公司在割草機(jī)器人上競(jìng)爭(zhēng)也不小。

目前九號(hào)公司還有太多未知。但在兩輪電動(dòng)車上取得的成績(jī)，在服務(wù)類機(jī)器人帶來(lái)的想象背后，或許就是其市值和其他兩輪電動(dòng)車市值的差價(jià)所在。

參考來(lái)源：

1、商業(yè)數(shù)據(jù)派：九號(hào)公司的市夢(mèng)率，把消費(fèi)品賣出科技的價(jià)格

2、36氪：智氪｜從平衡車到電瓶車，九號(hào)公司的科創(chuàng)故事講不下去了？

3、36氪：和小米漸行漸遠(yuǎn)，雷軍曾站臺(tái)的九號(hào)公司市值跌去七成 | 焦點(diǎn)分析

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