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美新科技IPO難過“問詢”關。 文 | 寧雯 美新科技IPO難過“問詢”關。 深交所官網披露的信息顯示，2022年3月31日，美新科技IPO材料被正式受理。4月28日和9月4日，美新科技先后收到了深交所的審核問詢函。 首輪問詢函重點質疑了美新科技的創業板定位，并要求后者就收入與客戶、主營業務成本和毛利率等22個問題，進行詳細地拆分、回復。 盡管2022年8月以及10月，美新科技先后更新《招股書》，并發布首輪審核問詢函的回復公告，但結合問詢函的質疑以及前者的財務數據來看，底層技術以及渠道兩方面均不穩固的美新科技，或許難以推開資本市場的大門。 《招股書》中，美新科技表示，“經過多年的技術積累和自主創新，（公司）成功在配方設計、共擠成型、安裝技術等方面構建了多項技術壁壘”。這正是深交所問詢的重點。 盡管對外宣傳自己為掌握核心科技的高品質塑木產品供應商，但事實上，美新科技并無太多核心專利。 《招股書》顯示，截止2022年Q1，美新科技擁有國內專利技術 161 項，其中發明專利 5 項，實用新型專利 44 項，外觀專利112項，同時擁有12項境外專利。可以發現，美新科技的大部分專利都是外觀專利。 圖源：美新科技招股書 對此，深交所曾讓美新科技說明“公司核心技術的來源及取得過程、應用于主要產品情況、與專利技術對應情況”。結果美新科技展示的四項核心技術中，有三項“未申請技術專利。” 屈指可數的發明專利或許是因為美新科技沒有大手筆的研發投入。《招股書》顯示，2019年-2022年Q1，美新科技的研發費用分別為991.91萬元、1361.67萬元、2185.14萬元以及528.04萬元，占營業收入的比例分別為2.84%、2.74%、3.15%以及2.73%，穩定在3%左右。 這除了意味著美新科技的底層技術在未來或許難以支撐企業高增速、高質量發展外，也可能給其登陸資本市場帶來嚴重的阻礙。 以美新科技的“友商”森泰股份為例，其沖擊創業板的三輪審核問詢中，兩輪問詢都被重點質疑了創業板定位以及技術先進性。 值得注意的是，森泰股份的研發費用以及研發費用率還高于美新科技。《招股書》顯示，2019年-2021年，森泰股份的研發費用分別為2166.49萬元、2991.58萬元以及3409.41萬元，占營業收入的比重分別為4.06%、4.73%以及3.73%。 雖然研發投入低于森泰股份，但是與其類似的是，美新科技也過于倚重境外銷售渠道。 《招股書》顯示，2019年-2021年，美新科技營收分別為3.5億元、4.97億元以及6.95億元。境外銷售收入占比分別為96.72%、96.17%以及95.55%。 誠然，美新科技境外銷售渠道過于突出，與全球塑木市場主要集中于北美、歐洲等發達地區有一定聯系。Grand view Research的資料顯示，2012年-2021年，美國一直占據全球塑木市場份額第一的位置。 圖源：前瞻產業研究院 但問題是，在地緣政治加劇、新冠疫情反復的背景下，國與國之間的博弈變得越發頻繁，這也給以美新科技為代表的跨國企業的前途蒙上了一層灰色的陰影。 由于出口的主要結算貨幣是美元，2019年-2022年Q1，美新科技匯兌損失分別為-294.15萬元、1,320.33萬元、177.10萬元以及55.40萬元，占各期利潤總額的比例分別為-12.37%、17.05%、1.64%以及2.57%，波動較大。 在《招股書》中，美新科技也坦言，“未來若出現國際政治經濟局勢不穩定的情況，美元形成較長時間內的單邊持續、快速貶值的趨勢，公司將面臨匯兌損失增加的風險。” 此外，新冠疫情爆發以后，跨境運輸成本也成上漲態勢。官方資料顯示，2020年1月3日，中國出口集裝箱運價綜合指數僅為897.53點，到了2022年3月25日，這一數字達到了3274.9點，增長264.88%。 《招股書》顯示，2021年，美新科技主營業務成本中，其他成本為7479.95萬元，同比增長72.98%，主要系“海運費大幅上漲”。如果未來海運市場價格持續飆升或處于高位，美新科技的海運費成本也很難有所下降。 上述客觀層面的市場趨勢已經讓美新科技的業績承受一定的壓力，地緣政治帶來的主觀政策變化，或許更令美新科技焦慮。 2018年9月17日，美國頒布的第二批2000億美元加征關稅清單中，美新科技出口的塑木型材產品就被加征 10%關稅。2019年，這一數字又提升到了25%。 對此，深交所要求美新科技“說明中美貿易摩擦對發行人未來生產經營是否存在持續性影響 ”。美新科技展示的數據顯示，2019年-2022年Q1，受中美貿易摩擦影響產品占主營業務收入的30%左右，“對產品銷售造成一定影響”。 圖源：美新科技招股書 上述海外市場的壓力合力，帶來的一大影響就是，雖然美新科技的營收和凈利潤在穩步增長，但是最核心的綜合毛利率卻呈下跌態勢。《招股書》顯示，2020年-2022年Q1，美新科技的綜合毛利率分別為35.05%、31.45%以及27.03%。 在技術并不夯實、海外市場持續承壓的背景下，美新科技試圖沖擊IPO，通過資本的力量破局無可厚非，但問題是，美新科技募資的主要用途是“擴大規模”，這或許很難解決上述矛盾。 《招股書》顯示，美新科技擬募資9.58億元，其中5.1億元用于“美新科技新型環保塑木型材產業化項目（一期）”，占總募資額的53.23%，“擬新建生產廠房、倉庫、辦公樓、 宿舍樓等建筑”。 但問題是，美新科技的產能利用率并沒有飽滿。《招股書》顯示，2019年-2022年Q1，美新科技的產能利用率分別為61.18%、80.15%、86.27%以及78.66%。近幾年的產能利用率一直徘徊在80%左右。 圖源：美新科技招股書 此外，2019年-2022年Q1，美新科技的產銷率102.78%、96.67%、97.09%以及 98.13%。除了2019年，近幾年美新科技的產銷率一直在100%以下。考慮到美新科技的產能遠未飽和，在渠道并不穩固的基礎上，斥巨資新建生產項目，或許并不如加強研發投入，夯實核心競爭力。 遺憾的是，研發并不是美新科技募資的重點。《招股書》顯示，美新科技的研發中心建設項目你投入0.44億元，僅占總募資額的4.5%。反觀營銷網絡建設項目和補充流動資金，都占據了總募資額的42.22%。 美新科技大手筆的“重倉”營銷，已經是老生產談的問題，其進一步補充流動資金，或許是因為其經營活動產生的現金流量凈額持續為負。《招股書》顯示，2019年-2022年Q1，美新科技經營活動產生的現金流量凈額分別為-0.84億元、-1.16億元、-2.14億元以及-0.37億元。 雖然短期來看，近10億元的募資，可以從產能、營銷以及流動資金等方面迅速提升美新科技的影響力。但是結合前文來看，美新科技并沒有徹底解決核心競爭力不夯實、海外渠道變數多的困局。 即使登陸資本市場，沒有在長線上描繪出想象力的美新科技，想必也難以博得投資者的關注。