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魚躍醫療愈發難于“逾越”此前的業績。 文 | 寧雯 魚躍醫療愈發難于“逾越”此前的業績。 2022年10月24日，魚躍醫療(002223.SZ)披露了2022年Q3財報，前三季度營收51.16億元，下跌3.65%，歸母凈利潤11.35億元，同比下跌15.99%；扣非凈利潤9.59億元，同比下跌22.06%。 圖源：魚躍醫療2022 Q3財報 誠然，前兩年魚躍醫療高增速的業績，主要建立在突發性的疫情影響之下，很難有延續性。但是不能忽視的是，強悍的業績也給企業的研發和擴產提供了充足的保障。 后疫情時代，魚躍醫療業績增速大跌，或許也昭示其沒有找到“第二條曲線”，未來的成長性存疑。 官方資料顯示，魚躍醫療是一家以提供家用醫療器械、醫用臨床產品以及與之相關的醫療服務為主要業務的企業。產品主要集中于醫用呼吸與供氧、家用醫療及慢病管理、院內外消毒感控、手術與眼科器械及中醫器械等領域。 2020年突如其來的新冠疫情，讓魚躍醫療一躍成為醫療器械市場的優質標的。 財報顯示，2020年，魚躍醫療營收67.34億元，同比增長45.26%，營業利潤20.68億元， 同比增長143.27%，歸屬于上市公司股東的凈利潤17.91億元，同比增長138.04%。 不過自2021年后，魚躍醫療的業績就步入下行通道。2021年，魚躍醫療營收68.94億元，同比增長2.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.82億元，同比下跌15.73%。 2022年上半年，魚躍醫療營收35.53億元，同比下跌1.11%；凈利潤7.88億元，同比下跌18.16%；扣非凈利潤6.4億元，同比下跌27.31%。橫向對比可以發現，魚躍醫療的業績不光連年下滑，并且下滑的幅度還持續擴大。 2021年后，魚躍醫療的業績連年走低，與海外渠道不景氣有直接聯系。財報顯示，疫情爆發的2020年，魚躍醫療外銷業務營收為18.78億元，同比暴漲135.78%，營收占比為28.18%。作為對比，2018年，魚躍醫療外銷業務營收和營收占比分別僅為 6.57億元以及15.81%。 圖源：魚躍醫療2020年報 不過隨著海外疫情逐漸穩定、重癥病例減少以及市場供需逐漸平衡，魚躍醫療的海外渠道也漸漸歸于沉寂。 2021年-2022年上半年，魚躍醫療外銷業務營收分別為16.26億元以及4.07億元，分別同比下跌13.42%以及43.38%，占總營收的比重分別為23.59%以及11.45%。 2022年半年報中，魚躍醫療表示：“公司呼吸治療解決方案板塊業務規模較去年同期下降16.85%，制氧機產品較去年海外疫情類訂單影響下的高基數有一定下滑”。 2022年10月25日，接受泰信基金等多家機構調研時，魚躍醫療的海外渠道被重點問詢。談及未來發展規劃時，魚躍醫療對外表示，“公司也會關注合適的標的，通過并購的方式加速擴大海外市場規模。” 其實這恰恰揭示出，魚躍醫療的發展戰略有很強的“延續性”——并非靠內生性的創新成長，而是靠外延性的收購擴大行業影響力。 官方資料顯示，魚躍醫療成立于1998年，最初只是生產聽診器以及水銀血壓計的小廠。2022年半年報顯示，截止2022年中，魚躍醫療擁有產品品類達600多種，產品規格近萬。 魚躍醫療的擴張之路，很大程度上都得益于其接連不斷的大手筆并購。 比如，2016年收購的上海中優，成為了魚躍醫療消毒感控業務的經營主體。而2021年收購凱立特，也完善了魚躍醫療在糖尿病賽道的業務布局。或許是為了夯實隱形眼鏡業務，2022年5月，魚躍醫療還收購了江蘇樂潤隱形眼鏡有限公司。 既然可以靠金融導向的收購拓寬公司的業務面，魚躍醫療自然沒有更多的精力和動力押注新技術。 財報顯示，2022年前三季度，魚躍醫療研發費用為3.81億元，占總營收7.45%。雖然自2019年后，魚躍醫療的研發費用率穩步增長，但對比行業龍頭邁瑞醫療，魚躍醫療的研發投入還是顯得過于“吝嗇”。 圖源：魚躍醫療2022Q3財報 與研發投入形成截然反差的是，魚躍醫療對銷售費用的投入可謂“大氣”。 2022年前三季度，魚躍醫療的銷售費用為6.86億元，同比增長11.36%，占總營收的13.4%。不過結合整體財務數據來看，高昂的銷售費用并沒有立竿見影地提升魚躍醫療的業績。 更悲觀的是，由于過于注重宣傳與規模，而沒有通過前沿的技術構建核心競爭力，魚躍醫療的產品還屢遭詬病。 黑貓投訴披露的信息顯示，2022年下半年以來，多位消費者投訴魚躍醫療的醫用氣墊床、洗鼻器產品存在質量或是虛假宣傳等方面的問題。更早之前的2021年5月和12月，魚躍醫療的睡眠呼吸機和電動洗胃機還因產品質量等問題，被監管機構處罰。 圖源：黑貓投訴 在老業務持續承壓的背景下，魚躍醫療也開始押注新業務，試圖找到“第二條曲線”。 比如，2021年財報顯示，魚躍醫療正在開發新型冠狀病毒抗原檢測試劑盒，目標是在“在海外市場上市銷售，拓展海外新冠檢測產品”。 前文提到，2021年中，魚躍醫療曾收購凱立特，這很可能是因為前者瞄準了后者的動態血糖監測（CGM）技術。據了解，魚躍醫療的血糖監測產品屬于指血血糖（BGM）類別，僅可以測試某個時間點的血糖值，而凱立特的核心產品可以進行動態血糖監測（CGM），能夠測試連續時間的血糖值。 魚躍醫療的新產品確實有廣闊的成長空間，以CGM為例，灼識咨詢調研數據顯示，2020年，其在美國和歐洲一型糖尿病患者中的滲透率分別為25.8%和18.2%，而中國這一數字僅為6.9%。CGM產品在歐美已大規模普及，但在中國的滲透率還很低，或許意味著中國CGM市場將有不錯的前景。 但問題是，魚躍醫療的新產品均出現了“難產”的問題。目前，魚躍醫療的新冠抗原檢測產品還沒獲得歐盟的醫療器械CE認證。針對國內市場，魚躍醫療也只是無奈地表示，“公司正在積極推進國內新冠抗原檢測產品注冊證的申請”。 至于CGM 新產品，魚躍醫療也僅僅表示，“對于更具競爭力 CGM 新品的上市，公司會在院內沿用并不斷優化當下的銷售策略，在院外，公司也會根據市場及實時競爭格局的動態變 化，采取適當的推廣方案。” 在CT2產品仍處于探索階段的背景下，魚躍醫療尚未開始FDA認證的CT3產品還僅僅是個遙遠的“故事”。 由于沒能描繪出強有力的“新故事”，資本市場已經開始謹慎看待魚躍醫療。截止2022年11月3日收盤，魚躍醫療再度下挫，僅為35.43元/股，一直延續頹勢。 圖源：baidu 資方正以肉眼可見的速度“逃離”魚躍醫療。財報顯示，截止2022年Q3，持倉魚躍醫療的基金僅剩44家，相較于2022年中，下跌84.12%，占總股本比例從12.98%下降至8.2%。 2021年業績交流會上，有投資者質疑魚躍醫療的股價低迷，結果魚躍醫療董事長、總經理吳群回懟道，“好公司不多，好股票不多，跌才是機會…… 如果急著用錢，最好不要炒股。” 但在股價節節下探的“機會”下，年薪636.84的吳群卻沒有以身作則地增持魚躍醫療。