從20億到4億！新氧市值縮水超80%，5999 元童顏針引風波，線下擴張成燒錢游戲觀點
近日，“互聯網醫美第一股”新氧（SY.O）正陷入一場由低價策略引發的行業沖突。
近日，“互聯網醫美第一股”新氧（SY.O）正陷入一場由低價策略引發的行業沖突。
上游童顏針廠商普麗妍一紙公告，將新氧旗下46家青春診所列入非官方合作“黑名單”，直指其違規經營、擾亂市場價格體系，而導火索正是新氧線下診所5999元/支的童顏針售價，較廠商指導價格低6成。
這場供應鏈風波的背后，是新氧從線上信息中介向線下連鎖診所轉型的生死賭局：市值較巔峰縮水超80%、連續三個季度虧損、現金流消耗加劇，創始人金星押上全部身家的垂直整合之路，正遭遇合規與盈利的雙重拷問。
01
低價策略觸發行業抵制
新氧的“黑名單”風波，本質是其線下轉型核心策略與行業規則的正面碰撞。普麗妍在公告中明確指出，新氧旗下診所存在“違規經營”行為，核心爭議聚焦于價格體系。
新氧將含普麗妍童顏針的項目定價為5999元/支，而該產品的官方指導價格遠超這一水平，6成的價差直接觸動了上游廠商的利益底線，被業內解讀為“惡意低價擾亂市場”。
對于這一指控，新氧迅速回應稱自身經營合法合規，但未能平息行業質疑。事實上，低價策略是新氧線下轉型的核心打法：通過整合供應鏈、壓縮上游利潤空間“擊穿底價”，快速搶占中端醫美市場。
創始人金星將這一模式定位為“醫美界的山姆會員店”，試圖以規模化優勢吸引價格敏感型消費者。但這種“以價換量”的策略，不僅引發了上游供應商的抵制，也暴露了其合規經營的隱患。
天眼查數據顯示，北京新氧科技有限公司涉及多起法律訴訟，涵蓋勞動合同糾紛、醫療損害責任糾紛、知識產權糾紛等，案件遍布湖北、江蘇、廣東等多個省份。
2025年以來，新氧新增多起立案案件，包括與合作伙伴的合同糾紛及員工勞動爭議。在醫美行業監管日趨嚴格的背景下，快速擴張中的合規漏洞與供應鏈矛盾，正成為新氧轉型路上的“定時炸彈”。
02
押注線下的生死轉型
這場供應鏈風波，折射出新氧轉型的深層焦慮。曾經憑借“內容社區+電商”模式壟斷醫美線上流量的新氧，近年來遭遇增長瓶頸：阿里健康、美團、抖音等巨頭跨界入局，線上流量紅利見頂，核心的信息與預約服務收入持續下滑。2025年三季度，該業務收入同比下降34.5%至1.172億元，已不再是公司的營收支柱。
為尋找新的增長曲線，創始人金星啟動了第四次創業，從線上信息中介向線下連鎖醫美診所轉型，這是一場押上全部身家的豪賭。
新氧的轉型路徑清晰而激進：通過“產業垂直整合”直接控制線下服務環節，實現從流量入口到服務終端的全鏈條覆蓋。截至2025年9月30日，公司已在10個核心城市運營39家品牌醫美中心（38家直營、1家加盟），并計劃2025年底擴至50家，2026年再新增不少于35家直營門店。
然而，重資產的線下模式與新氧此前的輕資產運營邏輯截然不同。醫美診所的選址、裝修、設備采購、醫護人員招聘等均需大量資金投入，導致公司現金流快速消耗。
截至2025年三季度末，新氧現金及現金等價物、受限現金和短期投資總額為9.428億元，較2024年末的12.532億元大幅下降25%，資金壓力日益凸顯。
03
連三季虧損陷“越擴張越虧”怪圈
轉型的陣痛直接體現在財務報表上。
2025年三季度，新氧總收入同比微增4.0%至3.867億元，但收入結構已發生根本性逆轉：新興的醫美診療服務收入同比激增304.6%至1.836億元，連續兩個季度超越傳統平臺業務，成為第一大收入來源。但這種結構性轉換的代價極為高昂，公司陷入“越擴張越虧損”的惡性循環。
盈利能力的急劇下滑成為最刺眼的信號。2025年三季度，新氧單季凈虧損6430萬元，同比由盈轉虧，這已是連續第三個季度虧損；前三季度累計凈虧損達1.33億元，同比同樣由盈轉虧，而2024年同期公司還盈利2030萬元。
虧損的核心原因的是線下業務的高成本，三季度醫美診療服務成本飆升333.2%至1.401億元，增速超過收入增長，直接拖累整體盈利。
毛利率的持續下滑印證了轉型的艱難。公司整體毛利率已降至47.3%，同比下滑14.5個百分點，其中醫美診療服務毛利率僅為23.7%，遠低于傳統平臺業務的高毛利水平。
同時，線下擴張推高了運營費用，三季度總運營費用同比增長13.6%至2.56億元，其中一般與行政費用增幅達26.7%，進一步壓縮了利潤空間。
04
盈利數據亮眼規模化復制存疑
面對持續虧損，新氧管理層反復強調單店運營效率的提升，試圖傳遞“規模效應可期”的信號。
數據顯示，三季度新氧20家門店實現店端盈利，14家成熟期門店100%盈利，29家門店季度運營現金流為正；季度平均單店收入約472萬元，每月服務約768人次，客單價約2049元，用戶平均每次到店消費2.17個項目，交叉銷售能力初顯。
核心會員體系成為業務支撐。三季度新氧核心會員數環比增長40%，新增超1萬人，這些會員貢獻了美容治療服務總收入的88%，季度回購率約70%，顯示出一定的用戶粘性。
此外，“大單品”策略成效初顯，愛拉絲提出貨量環比增長63%，銷量前九位的產品貢獻超30%收入，成為線下業務的重要增長點。
但單店盈利的美好數據，能否支撐大規模擴張的野心？業內人士提出質疑：一線城市成熟門店的凈利潤率約10%-15%，但分攤總部獲客成本后實際利潤率僅約10%；爬坡期門店的凈利潤率雖也能達到10%，但波動極大，受選址、客流、運營能力等多重因素影響。2026年計劃新增的35家直營門店，意味著新氧需要投入巨額資金，而在當前現金流持續消耗、線下業務尚未形成規模效應的情況下，規模化復制的盈利前景仍存在極大不確定性。
05
市值縮水80%轉型是唯一出路
新氧的轉型困境，與創始人金星的創業歷程高度綁定。這位連續創業者曾兩度創業失敗，直到2013年創辦新氧，才在2019年成功登陸美股，巔峰時期市值突破20億美元。
但好景不長，上市后業績增長乏力，股價持續下跌，2022年6月跌破1美元/股，2024年8月因股價不達標被納斯達克要求整改。截至2025年12月9日，新氧市值僅余4.25億美元，較巔峰縮水超80%。
對于金星而言，線下轉型已是背水一戰。他在內部強調，公司當前核心是“打基礎”，通過數字化與AI能力復制服務流程，突破行業擴張瓶頸。新氧管理層對未來仍保持樂觀，預計2025年四季度醫美服務收入將達到2.16億至2.26億元，同比增長165.8%至178.1%。
但現實的挑戰遠比預期嚴峻：互聯網巨頭的線下布局持續加碼，行業競爭日趨激烈；監管政策不斷收緊，合規風險不容忽視；供應鏈矛盾已公開化，低價策略的可持續性存疑；現金流消耗加快，盈利平衡點尚未顯現。
新氧的轉型故事，是中國互聯網企業從輕資產向重資產轉型的一個縮影，其成敗不僅取決于單店模型的優化，更在于能否在資本耗盡前，解決供應鏈協同、合規運營與規模效應三大核心問題。這場豪賭的最終結局，將取決于其能否在快速擴張與穩健經營之間找到平衡，在行業競爭與監管壓力下實現可持續盈利。
1.TMT觀察網遵循行業規范，任何轉載的稿件都會明確標注作者和來源；
2.TMT觀察網的原創文章，請轉載時務必注明文章作者和"來源：TMT觀察網"，不尊重原創的行為TMT觀察網或將追究責任；
3.作者投稿可能會經TMT觀察網編輯修改或補充。
