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圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

文|陳小江

來(lái)源 | 螳螂財(cái)經(jīng)（ID:TanglangFin）

北京時(shí)間8月17日，小牛電動(dòng)發(fā)布了截至2020年6月30日的第二季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，小牛電動(dòng)二季度營(yíng)收6.45億元，同比增長(zhǎng)21.6%；二季度凈利潤(rùn)5680萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.4%。

總的來(lái)看，小牛電動(dòng)二季度還是交出了一份不錯(cuò)的答卷，一掃一季度的虧損陰霾，重回盈利軌道，這無(wú)疑給投資者打了一針強(qiáng)心劑。

事實(shí)上，今年以來(lái)，小牛電動(dòng)的股價(jià)一路飆升。這背后有小牛電動(dòng)新品發(fā)布和網(wǎng)絡(luò)渠道擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，也有新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的行業(yè)洗牌利好，以及后疫情時(shí)代兩輪電動(dòng)出行和消費(fèi)升級(jí)的影響。

疫情之下，小牛電動(dòng)亮眼財(cái)報(bào)背后的隱憂(yōu)

自2014年成立以后，小牛電動(dòng)在經(jīng)歷持續(xù)4年虧損后，終于在2019年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

這種轉(zhuǎn)變有銷(xiāo)量上漲的因素，從2017年到2019年，小牛電動(dòng)銷(xiāo)量分別為19萬(wàn)輛、34萬(wàn)輛和42萬(wàn)輛，規(guī)模效應(yīng)下，其邊際成本降低。但扭虧為盈的關(guān)鍵在于小年電動(dòng)逐年上升的毛利率。數(shù)據(jù)顯示，從2017年到2019年，小牛電動(dòng)的銷(xiāo)售毛利率分別是7.1%、13.4%以及23.4%，三年間銷(xiāo)售毛利率上漲了近2倍。

而毛利率增長(zhǎng)主要有兩大因素。一是小牛主打高端智能化電動(dòng)車(chē)，價(jià)格主要在3500-6200元不等，高于同行業(yè)其它公司的電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)均價(jià)，毛利率自然相對(duì)較高。比如6000元以上的高端電動(dòng)車(chē)小牛電動(dòng)有7款，雅迪有3款，新日有2款，而愛(ài)瑪目前沒(méi)有6000元以上的車(chē)型。

另一方面，小牛推出了安全帽、背包、T恤、裝飾車(chē)牌、NIS車(chē)模、挎包、鴨舌帽等周邊產(chǎn)品，為其帶來(lái)了近50%的非車(chē)收入毛利率。以2019年為例，小牛電動(dòng)收入有12.2%來(lái)源于周邊產(chǎn)品及零部件。

回到財(cái)報(bào)，小牛電動(dòng)CEO李彥表示二季度財(cái)報(bào)主要受益于新品發(fā)布的推動(dòng)和渠道網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展。這從7月7日小牛電動(dòng)發(fā)布的公告也可知，2020年第二季度小牛電動(dòng)總共售出160138輛電動(dòng)踏板車(chē)，同比增長(zhǎng)61.2%。

其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售154959輛，同比增長(zhǎng)81.0%，這離不開(kāi)一系列新品的發(fā)布。比如5月底發(fā)布的GOVA G0，憑借著超高性?xún)r(jià)比，疊加發(fā)布期間的促銷(xiāo)活動(dòng)（原價(jià)2299，折扣價(jià)1999元），整個(gè)第二季度銷(xiāo)量約為2.3萬(wàn)輛，迅速成爆款。不過(guò)有業(yè)內(nèi)人士表示，GOVA G0作為一款低端車(chē)，憑借品牌和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，雖然幫小牛搶下不少市場(chǎng)，但或多或少會(huì)影響品牌的高端定位，以及整體毛利潤(rùn)。

而刨除G0銷(xiāo)量，小牛電動(dòng)原有車(chē)型（N/M/U/G1)第二季度銷(xiāo)量約為13.2萬(wàn)輛，同比增加54%，數(shù)據(jù)看起來(lái)依然可觀(guān)，不過(guò)考慮到小牛銷(xiāo)量基數(shù)較少以及對(duì)手的表現(xiàn)，這份數(shù)據(jù)只能說(shuō)中規(guī)中矩。

比如受疫情刺激，小牛電動(dòng)的主要對(duì)手之一——雅迪銷(xiāo)量同樣迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)，1-6月份，其銷(xiāo)量相比去年增長(zhǎng)50%以上，并連續(xù)在4、5、6、7月實(shí)現(xiàn)單月銷(xiāo)量過(guò)百萬(wàn)輛，半年度業(yè)績(jī)收入漲幅高達(dá)90%。雅迪控股預(yù)計(jì)今年8月就能達(dá)成去年全年銷(xiāo)量，年度銷(xiāo)售1000萬(wàn)輛的目標(biāo)有望提前完成。

此外，與國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量不斷攀升不同，小牛第二季度海外銷(xiāo)量同比和環(huán)比出現(xiàn)下滑。其二季度海外銷(xiāo)售5179輛，相比第一季度的5844輛，同比下降62.3%，環(huán)比下降11.4%。小牛電動(dòng)對(duì)此的解釋是受新冠疫情影響，海外經(jīng)銷(xiāo)商商店經(jīng)營(yíng)受阻。

事實(shí)上，海外疫情對(duì)電動(dòng)自行車(chē)的影響有好壞兩方面。一方面疫情影響商店經(jīng)營(yíng)；另一方面不少?lài)?guó)家紛紛出臺(tái)扶持政策，也給電動(dòng)自行車(chē)的銷(xiāo)量帶來(lái)了一定的促進(jìn)。

相關(guān)報(bào)道顯示，疫情爆發(fā)后，海外很多國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)補(bǔ)貼政策，鼓勵(lì)民眾騎行出行，其中尤以歐洲市場(chǎng)為甚。

如德國(guó)政府重新規(guī)劃道路標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)充臨時(shí)自行車(chē)道，并規(guī)定全國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)都不能占用自行車(chē)專(zhuān)用車(chē)道，否則就會(huì)罰款55歐元。

法國(guó)則制定了2000萬(wàn)歐元的補(bǔ)貼計(jì)劃，為騎車(chē)通勤的員工提供400歐元/人的交通補(bǔ)貼。

荷蘭政府則為購(gòu)買(mǎi)電動(dòng)自行車(chē)提供購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼，補(bǔ)貼金額最高可達(dá)30%以上。在政府各種政策利好下，海外市場(chǎng)的電動(dòng)自行車(chē)一度引發(fā)“哄搶”。

據(jù)阿里旗下的“速賣(mài)通”數(shù)據(jù)顯示，5月份電動(dòng)車(chē)類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額同比大幅增長(zhǎng)，尤以歐洲漲幅最為顯著，其中意大利、英國(guó)、法國(guó)、西班牙分別增長(zhǎng)900%、750%、380%和280%。顯而易見(jiàn)，這份紅利目前來(lái)看跟小牛電動(dòng)關(guān)系不大。

可見(jiàn)，第二季度小牛電動(dòng)銷(xiāo)量大漲，重回盈利主要得益國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量暴漲。但是考慮到這種暴漲，新款低端車(chē)型發(fā)布貢獻(xiàn)了較大力量，短期來(lái)看對(duì)營(yíng)收拉升明顯，但長(zhǎng)期來(lái)看，則有拉低其高端定位和整體利潤(rùn)的隱患。而對(duì)于對(duì)高端車(chē)型需求更大的海外市場(chǎng)，目前小牛電動(dòng)的體量和進(jìn)展依然有限。

后疫情時(shí)代，小牛電動(dòng)會(huì)活得更好嗎？

客觀(guān)來(lái)說(shuō)，新冠疫情的爆發(fā)對(duì)電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)來(lái)說(shuō)利大于弊。受疫情影響，私人兩輪出行在政策、安全等多方因素刺激下，電動(dòng)自行車(chē)的用戶(hù)人群進(jìn)一步拓展，上文提到的各大企業(yè)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量上漲就是最好的佐證。

從資本層面來(lái)看，今年以來(lái)包括小牛電動(dòng)、雅迪控股、新日股份等在內(nèi)的相關(guān)企業(yè)，股價(jià)都實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，尤其是5月份以后上漲特別明顯。

比如雅迪控股從5月4日到8月18日，股價(jià)從3.07上漲到6.99元，上漲約1.28倍。小牛電動(dòng)也5月1日的8.51元上漲到8月17日的20.43元，上漲了1.4倍，同期新日股份股價(jià)同樣上漲了1倍多。

而從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，據(jù)中國(guó)自行車(chē)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)產(chǎn)量達(dá)到3695萬(wàn)輛，2019年銷(xiāo)量為3800萬(wàn)輛，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，近幾年呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

在這樣一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)，行業(yè)的馬太效應(yīng)毋庸置疑將加劇，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，后入者壓力將變大。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，當(dāng)年國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)，雅迪控股和安瑪科技在2019年銷(xiāo)量均超過(guò)500萬(wàn)輛，遠(yuǎn)超其它玩家，今年將繼續(xù)拉大與后入者的差距。而與行業(yè)龍頭相比，小牛電動(dòng)年銷(xiāo)量不足百萬(wàn)輛，馬太效應(yīng)下壓力將更大。

除了規(guī)模差距外，小牛電動(dòng)的增速優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)過(guò)前幾年的快速增長(zhǎng)后，也逐漸放緩。數(shù)據(jù)顯示，從2017年到2019年，小牛電動(dòng)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)率已經(jīng)下滑到接近雅迪，這是讓小牛電動(dòng)最頭痛的事情——如何持續(xù)保持高增長(zhǎng)，擴(kuò)大市占率。

由于小牛以高端鋰電電動(dòng)車(chē)為主，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較高，受眾較窄，當(dāng)體量達(dá)到一定程度，想要繼續(xù)快速增長(zhǎng)承壓更大。要想擴(kuò)大市占率，一方面需在高端產(chǎn)品外，進(jìn)一步布局中低端產(chǎn)品，如推出入門(mén)級(jí)的GOVA G0，擴(kuò)大用戶(hù)基數(shù)。另一方面，則需要加速向歐洲等高端用戶(hù)較多的海外市場(chǎng)進(jìn)軍。

尷尬的是，如果加大中低端產(chǎn)品投入，甚至將其推為主力產(chǎn)品，雖然能帶來(lái)銷(xiāo)量，但同時(shí)也會(huì)拉低公司毛利率和影響品牌調(diào)性。而對(duì)于海外市場(chǎng)，由于疫情情況更加復(fù)雜，接下來(lái)的影響或未可知。

不過(guò)，小牛電動(dòng)備受資本市場(chǎng)認(rèn)可也是有原因的，就整個(gè)行業(yè)大環(huán)境來(lái)說(shuō)，小牛電動(dòng)在面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，也迎來(lái)眾多機(jī)遇，主要有以下四點(diǎn)：

第一，中國(guó)目前電動(dòng)車(chē)存量超過(guò)3億輛，其中超標(biāo)車(chē)超過(guò)2.5億輛。隨著新國(guó)標(biāo)的推進(jìn)，未來(lái)3年將迎來(lái)大規(guī)模的替換潮。行業(yè)紅利將逐步釋放。興業(yè)證券預(yù)計(jì)在2021-2022年，國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)將出現(xiàn)4500-5000萬(wàn)輛/年的銷(xiāo)售高峰。

第二，在新國(guó)標(biāo)落地過(guò)程中，鉛酸電池很難滿(mǎn)足電動(dòng)自行車(chē)整車(chē)55Kg的上限，因此電動(dòng)自行車(chē)配套鋰電占比將大大提升，而目前國(guó)內(nèi)鋰電池電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)份額仍然不足10%，這里有市場(chǎng)，也是小牛的電動(dòng)的優(yōu)勢(shì)所在。

第三，截至2020Q1，小牛國(guó)內(nèi)專(zhuān)營(yíng)店數(shù)量達(dá)到1033家，海外已經(jīng)覆蓋42個(gè)國(guó)家和33個(gè)分銷(xiāo)商。今年5月份，還在韓國(guó)、比利時(shí)、意大利等地新開(kāi)了門(mén)店。由于在歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，鋰電池電動(dòng)兩輪車(chē)已大規(guī)模普及，這些市場(chǎng)，小牛更容易獲得高端用戶(hù)接受。

第四，目前智能化正在成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。而小牛自主研發(fā)的“NIU ECU”智能中控系統(tǒng)，能夠收集用戶(hù)騎行大數(shù)據(jù)，提供針對(duì)性的升級(jí)，與速珂、E客等“電動(dòng)車(chē)新勢(shì)力”給用戶(hù)帶來(lái)了體驗(yàn)升級(jí)，并且通過(guò)周邊產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，搭建起來(lái)較強(qiáng)的品牌騎行文化，拓展了盈利邊界。

可見(jiàn)，小牛電動(dòng)現(xiàn)在還不能說(shuō)很穩(wěn)。行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，小牛增速放緩，是其要面對(duì)的挑戰(zhàn)，而相關(guān)利好因素，則又給它帶來(lái)了想象空間。

寫(xiě)在最后

小牛電動(dòng)CEO李彥曾在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，小牛對(duì)自己在兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)里的定位，就像是新能源汽車(chē)?yán)锏奶厮估?。這讓小牛電動(dòng)相比雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)企業(yè)更加關(guān)注產(chǎn)品設(shè)計(jì)、智能交互以及騎行文化，但同時(shí)由于鋰電池相比鉛酸電池成本更高，小牛電動(dòng)產(chǎn)品相比其它車(chē)企定價(jià)更高。

高端化自然是個(gè)不錯(cuò)的選擇，但如何說(shuō)服玩家為高價(jià)買(mǎi)單，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，則需要小牛電動(dòng)擁有更高的用戶(hù)體驗(yàn)、技術(shù)壁壘和品牌號(hào)召力，就這點(diǎn)看，小牛離特斯拉還有點(diǎn)遠(yuǎn)。

同時(shí)由于“互聯(lián)網(wǎng)+”的玩法，小牛一度也被稱(chēng)為“電動(dòng)車(chē)行業(yè)的小米”。只不過(guò)小米賴(lài)以成功的除了互聯(lián)網(wǎng)+玩法，還有低價(jià)策略。通過(guò)推出GOVA G0等入門(mén)產(chǎn)品成為爆款，小牛從側(cè)面驗(yàn)證了價(jià)格真香定律。但對(duì)于定位中高端電動(dòng)車(chē)的小牛來(lái)說(shuō)，要不要持續(xù)推出更多價(jià)格親民車(chē)型，犧牲部分利潤(rùn)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)，涉及到品牌調(diào)性問(wèn)題，要銷(xiāo)量還是要利潤(rùn)，還需要小牛做抉擇。

總的來(lái)說(shuō)，小牛電動(dòng)接下來(lái)即將面對(duì)的是一個(gè)更具想象力的市場(chǎng)，也是競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的環(huán)境。而選擇更像特斯拉還是小米，或許在不久的將來(lái)是小牛要做的一道選擇題。

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