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來源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN） 

作者 | 寧成缺

釣魚活動在愛好者圈內(nèi)流傳著一句戲言：“臺釣毀一生，路亞窮三代”，此言雖略帶夸張，卻深刻體現(xiàn)了釣魚佬的癡迷。

釣魚因其所帶來的成就感與潛在的成癮特性，有時甚至被喻為“中年男人的顱內(nèi)高潮”。據(jù)統(tǒng)計，中國目前約有1.4億人沉醉于垂釣之樂。

而這龐大的釣魚大軍，竟然“釣”出了一個IPO——近期，資本市場即將迎來一位新成員——首個“釣魚概念股”代表，即樂欣戶外用品有限公司，該公司已正式向香港交易所主板提交了上市申請，并由中金公司擔任其獨家保薦機構(gòu)。

樂欣戶外的發(fā)展歷程追溯至1993年，由創(chuàng)始人楊寶慶以借款2萬元人民幣為啟動資金，在杭州創(chuàng)立了康達皮塑制品廠，專注于釣魚裝備的生產(chǎn)。而如今，樂欣戶外靠著這些釣魚佬的支持，近三個財年的營業(yè)收入累計超過20億元人民幣。

然而，光鮮背后亦隱藏著挑戰(zhàn)。當前，樂欣戶外面臨消費市場疲軟、產(chǎn)量縮減及業(yè)績下滑等多重困境。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司近三年的業(yè)績出現(xiàn)了超過40%的下滑，凈利潤同樣縮減了近四成。

面對業(yè)績下滑的壓力，樂欣戶外究竟基于何種戰(zhàn)略考量，急于踏上資本市場的舞臺？

01 三年賣20億，樂欣戶外的三板斧

作為釣魚愛好者的全方位解決方案提供者，樂欣戶外的產(chǎn)品線非常廣泛，覆蓋了從鯉魚釣至冰釣等多種垂釣場景，SKU數(shù)量多達8000余種，基本上釣魚佬們需要的所有裝備，在這里都能找到。

從財務(wù)業(yè)績來看，樂欣戶外這三年可是賣得風生水起，在2022-2024這三個財年里，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.08億元、6.22億元及5.12億元，累計收入達到20.42億元。

釣魚用具包括釣具和釣魚裝備，樂欣戶外主營業(yè)務(wù)聚焦于釣魚裝備領(lǐng)域，具體而言，五金及配件、包袋、帳篷三大類產(chǎn)品是公司收入的主要支柱，分別貢獻了54.8%、23.4%和20.3%的份額。

樂欣戶外在全球釣魚裝備市場的地位同樣顯赫。根據(jù)弗若斯特沙利文的研究報告，以2023年收入計，樂欣戶外不僅穩(wěn)居全球釣魚裝備制造商之首，市場占有率達20.4%，同時在中國市場也保持領(lǐng)先地位，市場份額高達25.4%。

樂欣戶外能夠在短短三十余年間崛起為全球釣魚裝備行業(yè)的佼佼者，其成功之道可歸結(jié)為三大關(guān)鍵因素。

其一，趕上了釣魚行業(yè)的上升風口。釣魚活動近年來在全球范圍內(nèi)日益普及，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，全球釣魚用具市場規(guī)模自2018年的1134億元增長至2023年的1378億元，年復(fù)合增長率達4.0%，且預(yù)計至2028年將進一步增長至1819億元。

尤為值得關(guān)注的是，釣魚活動的受眾群體正趨于年輕化，中國釣魚協(xié)會的不完全統(tǒng)計表明，中國1.4億釣魚者中，25-44歲的中青年占比46%，24歲以下群體亦占22%。京東運動的數(shù)據(jù)亦顯示，26歲以下垂釣消費人群數(shù)量四年間增長了四倍，抖音上KOL如鄧剛擁有3600萬粉絲，其直播釣魚活動能吸引數(shù)百萬觀眾，影響力可見一斑。

其次，樂欣戶外長期深耕OEM和ODM代工業(yè)務(wù)，為全球超過40個國家的知名品牌提供貼牌生產(chǎn)服務(wù)，客戶包括迪卡儂、Rapala VMC、Pure Fishing等國際知名品牌，以及英國的Fox、Nash、Trakke和Preston等，近三年OEM/ODM業(yè)務(wù)占比均超過90%。

最后，樂欣戶外采取了錯位競爭策略，優(yōu)先布局市場成熟度較高的海外市場，尤其是北美和歐洲，這些地區(qū)釣魚文化深厚，市場需求旺盛。

數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年間，樂欣戶外的海外市場收入分別占總收入的89.0%、84.2%和83.8%，其中歐洲市場更是貢獻了顯著份額，三年收入分別為6.26億元、3.83億元和3.70億元，占比均超過60%。

總的來說，樂欣戶外能在釣魚行業(yè)站穩(wěn)腳跟，靠的就是這三板斧。不過，挑戰(zhàn)也總是伴隨著機遇而來，樂欣戶外也存在一些問題。

02 大客戶“依賴癥”

作為以代工業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的企業(yè)，樂欣戶外在行業(yè)上升期確實嘗到了甜頭，穩(wěn)定的收入與利潤讓日子過得還算滋潤。但好景不長，始終處于產(chǎn)業(yè)鏈底層的它，開始感受到上游品牌商發(fā)展策略帶來的制約。

尤其是近兩年，全球消費市場波動，可選消費品需求受到抑制，樂欣戶外的業(yè)績也跟著遭殃。從2022財年至2024財年，公司的收入復(fù)合年增長率竟然為負24.9%，毛利也逐年下滑，分別為1.7億元、1.5億元和1.4億元。凈利潤更是慘不忍睹，從1.02億元縮水到6172.4萬元，復(fù)合年增長率為負22.1%。

業(yè)績下滑的同時，樂欣戶外的產(chǎn)品產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率也雙雙倒退。在浙江省德清的三個廠房里，2024財年的實際產(chǎn)量只有416.8萬件，而2022財年還高達793.3萬件。產(chǎn)能利用率也時高時低，2022財年95.0%，到了2023財年就只有65.6%，雖然2024財年回升到83.4%，但產(chǎn)能依然沒有拉滿。

更讓人擔憂的是，樂欣戶外的存貨問題。2024財年末，存貨高達1.06億元，占總資產(chǎn)的37.06%。存貨項目是公司最主要的資產(chǎn)項目，一旦出現(xiàn)存貨減值，對公司的營業(yè)利潤和總資產(chǎn)都是沉重的打擊。

在客戶結(jié)構(gòu)方面，樂欣戶外存在大客戶依賴風險。前五大客戶銷售占比高達六成，其中最大客戶的收入貢獻率更是達到了15%～20%。這種客戶集中度使得公司對于大客戶的留存尤為關(guān)注，但同時也增加了因客戶延遲付款或違約而帶來的信用風險。

事實上，從2022財年至2024財年，來自五大客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項占比持續(xù)上升，分別達到總額的65.5%、70.2%和76.7%。

值得注意的是，樂欣戶外的母公司泰普森集團既是其大客戶又是第一大供應(yīng)商，這種雙重角色在一定程度上便利了業(yè)務(wù)往來，但也增加了公司的運營風險。在過去三年中，泰普森集團為樂欣戶外貢獻了10.0%、13.4%和12.3%的營業(yè)收入，同時樂欣戶外在泰普森集團的采購額也分別占當年收入的13.1%、15.4%和14.3%。

另外，樂欣戶外的股權(quán)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出一定的家族企業(yè)特征。實控人楊寶慶不僅擔任董事長職務(wù)，還通過GreatCast和Outrider Partnership兩家公司合計持有公司94.77%的股份。其女兒LEI YANG也在公司中擔任總經(jīng)理一職。這種家族式的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理模式可能對公司治理和決策效率產(chǎn)生一定影響。

在沖刺上市的前夕，樂欣戶外的一筆大額分紅也引起了市場的廣泛關(guān)注。今年9月，公司向浙江泰普森實業(yè)分派了6500萬元的現(xiàn)金股息，這筆分紅金額甚至超過了公司2024財年的凈利潤。而實控人楊寶慶個人從中獲得的收益超過了5000萬元。

03 發(fā)展自有品牌，樂欣戶外亟需轉(zhuǎn)型

內(nèi)憂外患之下，樂欣戶外已毅然踏上轉(zhuǎn)型之路，我們可以從招股書中窺視一二。

首先，在自有品牌管理業(yè)務(wù)方面，樂欣戶外于2017年成功收購了英國知名的鯉魚垂釣品牌Solar。這一舉措成效顯著，Solar品牌在2024財年的銷售額相較于2018財年實現(xiàn)了三倍的增長。

這一業(yè)務(wù)推動公司OBM品牌業(yè)務(wù)在最近3個財年分別實現(xiàn)3550萬元、3650萬元和4060萬元的收入，占公司總收入的比重也逐年提升至3.9%、5.9%和7.9%。未來，樂欣戶外計劃進一步豐富Solar品牌的產(chǎn)品線，擴大銷售團隊規(guī)模，積極開拓歐洲市場，以推動OBM業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

其次，在產(chǎn)品品類拓展方面，樂欣戶外將目光投向了釣魚市場中的核心產(chǎn)品——釣具。盡管中國在釣魚用具領(lǐng)域長期占據(jù)全球市場的主導(dǎo)地位，市場份額超過70%，但樂欣戶外在釣具市場的占有率卻相對較低，2023年僅為1.4%。

為此，公司計劃全面拓展釣魚竿、漁輪、魚鉤、魚線、魚餌等釣具品類，構(gòu)建完整的品牌矩陣。釣具作為垂釣者技能提升的關(guān)鍵因素，是消費者在深入?yún)⑴c釣魚運動后更愿意投資升級的高潛力產(chǎn)品。樂欣戶外期望通過這一戰(zhàn)略調(diào)整，有效提升其在釣具市場的競爭力。

同時，樂欣戶外還積極瞄準具有高增長潛力的市場。公司計劃在中國、東南亞、東歐及南美等新興市場尋求新的增長點。

特別是中國市場，根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，中國釣魚用具市場規(guī)模預(yù)計將以7.3%的復(fù)合年增長率從2023年的318億元增長至2028年的452億元，高于歐洲地區(qū)的4.7%和美國的5.8%。

而且中國釣魚愛好者的滲透率約為總?cè)丝诘?0.6%，與美國、日本等發(fā)達國家15%左右的滲透率相比，還有巨大的上升空間。

為了擺脫傳統(tǒng)釣魚設(shè)備的束縛，與同行業(yè)企業(yè)形成差異化競爭，樂欣戶外還計劃將融資資金用于建設(shè)全球釣魚用具創(chuàng)新中心，提升數(shù)字化能力以及升級生產(chǎn)設(shè)施等方面。

然而，轉(zhuǎn)型之路并非一帆風順。目前，樂欣戶外的OBM業(yè)務(wù)收入雖然逐年增長，但占公司總收入的比例仍不足10%。在歐美釣魚用具市場，自有品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，樂欣戶外將面臨來自禧瑪諾、Rapala VMC等老牌企業(yè)的激烈競爭。

同時，在國內(nèi)市場，樂欣戶外的品牌知名度仍有待提升，很多資深釣魚愛好者都沒聽說過這家公司。但好在中國釣魚市場品牌認知度和市場集中度都較低，特別是隨著女性與青少年群體的加入，釣魚市場的消費群體更加多元化，為樂欣戶外提供了廣闊的發(fā)展空間。

值得注意的是，樂欣戶外的現(xiàn)金流狀況令人擔憂。2024財年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下降，從上一年的2.64億元驟降至2499.7萬元，現(xiàn)金流狀況急劇惡化。

從代工轉(zhuǎn)型自有品牌的路勢必艱難，而樂欣戶外賬上又缺錢，難怪要急著上市輸血了。但上市只是起點，樂欣戶外還需在市場競爭中不斷探索和前行，才能在資本市場中走得更遠，更穩(wěn)。

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