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互聯網企業，都被外資左右了么？ 作者：易牟 原創：深眸財經（chutou0325） 外資，就是豺狼？ 這段時間，關于丁香園的討論熱度十足。五一期間，偶然在家翻看了一下那一篇挑事的文章和評論，卻發現很多人竟然被帶了節奏——外資就是豺狼，有外資入股的企業就是外國的代言人。 這，未免太匪夷所思了。 事實上，中國的互聯網科技企業中，有外資入股的絕對不少，且大多還是第一大股東，難道它們都被豺狼控制了么？ 但很快，我找到了癥結——原來，大部分人對互聯網公司的歷史和VIE架構缺乏了解，所以被輕易帶了節奏。 剛好，五一期間因疫情窩在家，閑來無事寫了篇稿子，可以一起來探討一下。 一、互聯網企業，為何“含外量”高？ 在這之前，先給大家講幾個八卦。 1998年，馬化騰和張志東等幾個同學創辦騰訊，并在次年開發出了OICQ，也就是后來的QQ。  隨著用戶迅速增長，服務器的負載一次次瀕臨極限，但由于沒有商業模式，沒有收入，他們掏空了家底，甚至靠倒賣電腦賺差價、幫政府開發網頁，但賺來的錢壓根不夠維持QICQ的運轉。  馬化騰決定賣掉騰訊，找到張朝陽，想把QQ以50萬賣給他，張朝陽一口回絕，說你這東西能值50萬？找到丁磊，但丁磊也看不上，接著他又找到了雷軍，雷軍呵呵一笑拒絕了。 幾乎所有接觸過馬化騰和曾李青的人都表示“不理解騰訊技術和無形資產的價值”，有的則提出只能按“有多少電腦、多少桌椅板凳來買”，當現金流幾乎斷絕的時候，幾位創始人不得不四處找朋友借錢，當馬化騰提出能否用騰訊股票來還債時，他們都婉轉拒絕，甚至有一位還慷慨的說：“你真的沒錢了，不還也可以，不過我不要你的股票。” 一直到2000年4月，馬化騰修改了6次商業計劃書，用40%的股份，從IDG和盈科數碼(小超人李澤楷)那里拿到了220萬美元，渡過一次危機。當2000年底它再一次山窮水盡時，南非一家叫MIH的公司入股，讓騰訊掙扎熬過了生死線。 相似的故事，還發生在阿里巴巴、網易、搜狐、360、新浪、攜程、bilibili、知乎等公司的身上。 比如，馬云曾被37家VC拒絕，四處借錢給員工發工資，直到蔡崇信的加盟，才憑著人脈打動了高盛，拿到了500萬美元。隨后，又是日本軟銀董事長孫正義的幾次輸血，才讓阿里熬過了初創期。 再比如，張朝陽回國創辦搜狐，由于國內沒有一家投資機構，他又只能返回美國找錢，但也一直碰壁。絕望之下，MIT媒體實驗室主任尼葛洛龐蒂和斯隆管理學院愛德華·羅伯特給了他22.5萬美元的天使投資，讓他有了啟動資金。 周鴻祎也是一樣，做了幾十份計劃書，才終于以25%的股份在IDG那里換來了200萬美金，讓3721成功活下去，賺到了第一桶金。其余如百度，也是經過幾輪艱苦的談判，才在美國拿到120萬美元的融資。 是它們不想拿國內的錢嗎？ 并不是，十幾年前的中國科技公司很少能拿到銀行貸款，而民間資本對互聯網企業的認知也十分有限，沒人愿意輕易掏錢“受騙”。 這種窘況，一直到2012年依然存在。當時，程維從阿里離職創立滴滴，卻一直燒錢，掙扎在生死邊緣，一連見了30幾個投資人，依然沒有找到融資，眼看就要倒閉，當金沙江創投的朱嘯虎主動找上門時，程維一度以為自己遇到了騙子。 由此可見，早期互聯網科技公司的生存尤為艱難，它們拿外國的錢純屬迫不得已。就拿丁香園來說，也幾次碰到資金鏈緊張的危機，整整半年沒發出工資，三個創始人把自己的房產做抵押去銀行貸款，卻吃了閉門羹，最后還是杭州市科技局擔保，才順利貸到了100萬。 如果算上百度、騰訊、阿里、攜程等公司的間接投資，那么目前國內大部分優質科技公司，都有外資的影子存在。 二、掌控權在誰手里？ 那么，這些公司被外國人掌控了么？ 并沒有。 一方面，境外的VC機構基本是純財務投資，看中的是套利空間，無意干預公司的正常經營。 比如投資阿里巴巴的軟銀和投資騰訊的MIH，從入股開始就從來沒對兩大公司的經營和決策進行過干預。過去幾年，軟銀和MIH都進行過大量套現式減持，將早期風險投資變成了實實在在的現金流。 早期，馬化騰在向盈科、IDG、MIH等公司融資時，還一度擔心創始人團隊失去控股權，但后來發現VC機構們對此毫無興趣。 被帶了節奏的丁香園也是一樣，據說其在公司最困難的時候，創始人李天天還咬牙拒絕了一家VC的投資，他擔心簽訂那么多協議會讓丁香園失去自我，直到后來接觸到更多的投資人才明白，那些條款很正常且大多數不會發生，為此他還特地買了箱蘋果去這家VC登門道歉。  另一方面，互聯網公司大多施行“同股不同權”制度，創始團隊有能力將將公司牢牢握在手里，外資對其的影響微乎其微。 以近期曝光的京東為例，創始人劉強東雖然持股13.8%，但是有76.1%投票權。阿里巴巴也是一樣，實控權一直牢牢被抓在合伙人團隊手中，退休后的馬云和蔡崇信也仍然以永久合伙人的身份對公司有投票權。 還有一個很重要的一點，那就是VIE架構的存在。 前面我們說了，早期互聯網公司都是從海外拿投資，但大家可能不知道，拿到的海外投資想要把它轉回國內用于經營，并不是一件簡單的事。 因為，我國是禁止或限制境外投資者在一些領域投資的，比如電信、媒體和科技等產業。依據中國1993年的電信法規，互聯網涉及到通信傳播，更屬于敏感行業，如果有海外資金參與，那么它們壓根拿不到相關牌照。 由此，VIE架構應運而生。 它的操作一般是這樣的：所有股東先是在海外成立一個境外公司，通過這個境外公司再在香港設立一個全資殼公司，然后再由這個香港殼公司在國內設立一個或多個境內全資子公司，這些子公司再通過一系列復雜的協議，來控制境內的經營實體，并通過這些經營實體開展具體的業務。 開創這一模式的是新浪，它的原理和本意就是通過一系列變更公司主體和注冊地址的方式，最終讓公司在美國完成上市。 不過，這里面有一個很大BUG，其實在變相幫助互聯網創業者維持對公司的掌控權，那就是VIE架構的合法性問題。 事實上，VIE架構從來沒有得到中國監管機構的正式認可，一直以來都是一個灰色地帶。也就說，早期為了支持國內的科技企業融資和崛起，國內監管方對VIE其實是睜一只眼閉一只眼，態度是容忍，而不是贊同。 這就導致了，外資更不可能插手國內互聯網企業的經營，因為法律上不承認。比如馬斯克可以一聲不吭突然宣布收購推特，但想染指微博，那趁早收了這個心思，收購之日就是錢打水漂之時。 綜合來看，別說外資無意當那個豺狼，就算是想當豺狼也沒有機會，從投資的那一刻起，安靜等互聯網公司上市套現，是它唯一能做的事情。 三、外資，廣泛存在 這么一解釋，可能有些人就要問了——你這意思是，互聯網行業是在“用外資服務中國用戶”？ 還真是。 目前，除了互聯網，包括金融、生物醫藥、教育等很多對外資有限制的行業都在用VIE架構。就以瑞幸為例，前些年一直大規模燒錢補貼，年輕人中流行一句話：“用外國人的錢，請中國人喝咖啡”。 事實上，從改革開放引入外資，再到一般行業100%對外資開放，我們國家對外資一直是持以歡迎態度的。一直到今日，外資入華仍然是一項很重要的工作，也是各省市招商引資的重頭戲，很多園區專為外商而設立。 它的本質，是希望借由外資給中國注入了新活力，用外國人的錢辦中國人的事。就以特斯拉來說，它在上海建立超級工廠，不僅帶動了國內新能源車產業鏈的發展，更是起到了鯰魚作用，刺激了國內車企在新能源領域的快速崛起，搶占產業高地。  在資本市場上，外資也是一個重要參與方。 在港股、美股、B股上市的公司，從股東構成上看全都有外資入股，而我們最熟悉的A股，在QFII（合格境外投資者）、陸股通的參與下，大多數公司的股東名單中，也都有外資的身影。 遠的不說，醫藥領域的“含外量”就很高。 華森制藥被外資控股72.43%，邁瑞醫療被外資控股57. 24%，而其余如云南白藥、以嶺制藥、步長制藥、華潤三九等等，這些公司的股東里外資占比都不低。  難道，它們都被豺狼侵占了么？ 并沒有。 反而，這段時間中概股（主要是互聯網公司）在美股遭受政策打壓，阿里巴巴、京東、百度、蔚來、攜程、拼多多、貝殼等公司，60日跌幅普遍超過20%。 如果外資占股就是影響和控制企業，那么美國資本市場為何反其道而行之，反而要推動其資本力量與中國企業脫鉤？ 歸根結底，是不想讓自己的資金為中國企業所用，不想再花自己的錢幫助中國企業發展。 由此可見，不管是對行業還是對公司，我們都應該客觀，不能捕風捉影，從片面的認知來給某個企業或這一類企業定性。 四、“鍵盤俠”思維不可取 寫了這么多，我一直在思考一個問題——關于外資入股，在中國早已司空見慣，個中曲直，很多人心里其實是有譜的。 到底，是什么原因導致我們輕易的被一些粗陋信息所帶節奏呢？ 我突然想到一個段子。 2020年，在《脫口秀大會》的舞臺上，張博洋曾經講過一個特別火的段子，原話是這樣的： 本質上，這都是隨著國力的上升，公眾樸素愛國思想的表現，拳拳愛國之心值得肯定。但是，這種“算盤俠”的思維卻是一種固步自封，自我限制之舉。 師夷長技以制夷，重要的從來都是掌握工具的人，而不是工具。 以互聯網公司為例，它作為科技時代下最不可或缺的產業之一，是一股把中國帶進科技強國、數字經濟強國的重要力量，也給中國帶來了更多增量的創新經濟模式，是為經濟注入更多活力和發展潛力的賦能者。 同時，疫情沖擊下，各大互聯網公司的表現也可圈可點。 比如，阿里巴巴首創了健康碼，成為后疫情時代防疫的一大關鍵性工具；百度的軌跡地圖、醫典、辟謠頻道等，給普羅大眾提供了最便捷的功能；這次被人攻擊的丁香園，其繪制的疫情地圖被高頻使用，地圖模塊、詳細數據、疾病常識、辟謠、線上問診、個性化日報等功能，一度被很多人當作了解疫情動態的權威信息，成為科學防疫的一支重要力量。 《吳子兵法·治兵》中有一句話：“用兵之害，猶豫最大，三軍之災，生于狐疑。” 將外資和豺狼畫上等號，太過于武斷且毫無根據，對它們也太不公平。堡壘往往是先從內部被攻破的，靠一些捕風捉影的東西，就搞出一套陰謀論斷出來的，往往非蠢即壞，關鍵時刻，我們更要保持一種清醒的認知。 五、結語 關于互聯網企業歷史和VIE架構的介紹，此文只是冰山一角，每一句“一筆帶過”，對于當時的企業來說，都是一場驚濤駭浪。  我們應該欣慰的是，隨著中國資本市場的日趨完善，以及國內VC/PV機構的增多，這些年國內生物制藥、互聯網、高端制造等科技企業的融資環境大為改進，被迫接無奈接受外資的情況也大為減少。 未來，隨著科創板CDR上市的進一步推進，以及VIE架構境內上市的放開，大批優秀的互聯網科技公司也將不再為上市發愁，公眾的拳拳愛國之心和企業的發展，或許在不久的將來會有一場完美的“約會”。