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創(chuàng)始人套現(xiàn)9億元、股東減持離場(chǎng)、股價(jià)腰斬、新業(yè)務(wù)裁員，當(dāng)一份赴港IPO招股書(shū)擺在面前時(shí)，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的“掃地茅”不得不承認(rèn)，自己的“中年危機(jī)”已經(jīng)到來(lái)。

這個(gè)矛盾體的名字叫“石頭科技”。

2020年2月21日，石頭科技以271.12元/股發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板，成為小米生態(tài)鏈中第一家科創(chuàng)板上市公司。上市首日，股價(jià)漲幅超過(guò)80%，市值一度超過(guò)300億元。在隨后的2021年6月，股價(jià)更是沖上384.06元/股的歷史高位，市值來(lái)到995億元，距離千億俱樂(lè)部?jī)H有一步之遙。

彼時(shí)的石頭科技被市場(chǎng)冠以“掃地茅”稱(chēng)號(hào)，與“白酒茅”“醫(yī)美茅”“電池茅”等并列為各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。

然而，拐點(diǎn)在不知不覺(jué)中到來(lái)。

2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，石頭科技營(yíng)收同比增幅高達(dá)72.2%，表面看依然亮眼，但歸母凈利潤(rùn)卻同比大幅減少29.51%，增收不增利的窘境暴露無(wú)遺。

作為對(duì)比，老對(duì)手科沃斯同期營(yíng)收同比增長(zhǎng)29.93%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)130.55%，高下立現(xiàn)。

與此同時(shí)，其今年12月1日收盤(pán)的股價(jià)為152.79元/股，和高點(diǎn)相比蒸發(fā)了60%以上。

資本市場(chǎng)對(duì)石頭的定位發(fā)生了奇妙變化，曾經(jīng)代表“茅”的稀缺性和高成長(zhǎng)性光環(huán)正在褪去。

老業(yè)務(wù)深陷紅海

2014年，曾在微軟、騰訊、百度任職的工程師昌敬決定創(chuàng)業(yè)。他將目光投向了當(dāng)時(shí)尚屬藍(lán)海的掃地機(jī)器人市場(chǎng)，創(chuàng)立了石頭科技。在公司成立后不到40天，昌敬和他的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)就趕出了第一個(gè)demo。

天眼查顯示創(chuàng)業(yè)一年后，2015年3月石頭科技獲得小米1314萬(wàn)元投資，并成為小米生態(tài)鏈企業(yè)。有了小米生態(tài)鏈的加持，石頭科技如虎添翼。2020年2月21日，石頭科技實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市，成為A股掃地機(jī)器人第一股。

昌敬本人也被捧為技術(shù)創(chuàng)業(yè)的典范，故事廣為流傳。2024年7月，昌敬入選2024福布斯中國(guó)最佳CEO榜單；10月，其以105億元人民幣財(cái)富位列《2024年·胡潤(rùn)百富榜》第494位。

如今距離在科創(chuàng)板上市已經(jīng)過(guò)去五年了，當(dāng)石頭科技2025年再次提交上市申請(qǐng)時(shí)，面對(duì)的已是完全不同的境遇。

首當(dāng)其沖的是石頭科技的老本行——掃地機(jī)器人賽道，正變得擁擠不堪。

事實(shí)上，掃地機(jī)器人技術(shù)壁壘不高，在同行的競(jìng)速游戲中，石頭科技?jí)毫︻H大。公司投入大量的財(cái)力用于推廣活動(dòng)，在一眾掃地機(jī)器人品牌中刷新存在感，還簽約肖戰(zhàn)、周也、王心凌等明星作為品牌代言人，進(jìn)一步提高知名度。

2022-2024年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為13.18億、17.13億和29.67億元，連續(xù)三年呈上升趨勢(shì)。2025年前三季度，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用來(lái)到31.8億元，已經(jīng)超過(guò)去年全年，換算下來(lái)每天要花掉1165萬(wàn)元。

2025年第三季度，石頭科技的銷(xiāo)售費(fèi)用率高達(dá)26.34%，這一數(shù)字幾乎是同期傳統(tǒng)家電巨頭美的（9.0%）的2.9倍，海爾智家（10.1%）的2.6倍。

高企的銷(xiāo)售費(fèi)用直接侵蝕了利潤(rùn)空間，這一點(diǎn)從石頭科技凈利率的變化可見(jiàn)一斑。2023年，石頭科技凈利率為23.7%，2024年底已經(jīng)跌到了16.55%，到2025年第三季度又降至8.6%。

利潤(rùn)率跌跌不休，也反映出整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。

傳統(tǒng)家電巨頭的入局掃地機(jī)器人領(lǐng)域，改變了游戲規(guī)則。美的、海爾等憑借完善的線下渠道網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，正從低端市場(chǎng)向上擠壓；追覓、小米等互聯(lián)網(wǎng)品牌則以性?xún)r(jià)比和技術(shù)迭代速度，從線上渠道發(fā)起沖擊。

雙面夾擊下，掃地機(jī)器人行業(yè)已經(jīng)是不爭(zhēng)的紅海。

根據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年上半年中國(guó)掃地機(jī)器人線上市場(chǎng)總銷(xiāo)量達(dá)231.93萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)45.98%。中國(guó)市場(chǎng)TOP廠商線上銷(xiāo)量份額十分接近，其中科沃斯以24.8%的線上市占率保持領(lǐng)先，石頭科技以23.69%的份額排名第二，二者相差大約一個(gè)百分點(diǎn)。小米、云鯨和追覓分列三四五名，分別占據(jù)16.83%、15.17%和11.72%的市場(chǎng)份額，相差也不過(guò)數(shù)個(gè)百分點(diǎn)。

且這樣的市場(chǎng)份額格局已經(jīng)維持了較長(zhǎng)時(shí)間，這說(shuō)明除非品牌有革命性的產(chǎn)品創(chuàng)新或者有優(yōu)秀的爆款營(yíng)銷(xiāo)案例，才有可能快速提升銷(xiāo)量，進(jìn)而拿到更多市場(chǎng)份額，否則哪怕只是想提高一個(gè)百分點(diǎn)的市占率也非常艱難。

新業(yè)務(wù)的“豪賭”

2023年，石頭科技宣布進(jìn)軍大家電領(lǐng)域，首款產(chǎn)品為智能洗衣機(jī)，試圖將掃地機(jī)器人領(lǐng)域的算法和智能技術(shù)延伸至更廣闊的家電市場(chǎng)。這被視為公司尋找“第二增長(zhǎng)曲線”的關(guān)鍵舉措。

然而，僅僅兩年后，市場(chǎng)便傳來(lái)不利消息。

2025年6月，石頭科技洗衣機(jī)項(xiàng)目裁員傳聞不脛而走。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道，石頭科技南京洗衣機(jī)事業(yè)部裁員比例超70%，涉及產(chǎn)品項(xiàng)目組、供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)等核心部門(mén)，賠償方案為N+2。

此前石頭科技研發(fā)人員不經(jīng)意間透露的兩句話也很耐人尋味：石頭入局大家電，就是為了卷傳統(tǒng)廠商，為了卷他們而卷他們。就像小米手機(jī)一樣，要把一個(gè)行業(yè)的桌子掀了，石頭作為新人要上桌。

這種“為了卷而卷”的戰(zhàn)略選擇，不僅是對(duì)企業(yè)創(chuàng)新資源的消耗，也是對(duì)戰(zhàn)略定力與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的消解。

當(dāng)2023年石頭科技宣布正式進(jìn)軍洗衣機(jī)市場(chǎng)時(shí)，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)從年初的493人增長(zhǎng)至年底的622人，2024年再暴增至1043人，這意味著，石頭科技投入了大量的研發(fā)資源。

但結(jié)果卻不盡如人意。剝開(kāi)掃地機(jī)業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中其他智能電器產(chǎn)品（除智能掃地機(jī)器人以外的其他智能電器產(chǎn)品，包含洗地機(jī)、洗烘一體機(jī)等）實(shí)現(xiàn)93.13%的爆發(fā)式增長(zhǎng)，但該板塊毛利率同比下降9.1個(gè)百分點(diǎn)至33%，顯著低于核心產(chǎn)品線。

實(shí)際上大家電市場(chǎng)是典型的寡頭壟斷格局。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年中國(guó)洗衣機(jī)市場(chǎng)零售量達(dá)2103萬(wàn)臺(tái)，海爾、小天鵝、美的合計(jì)占據(jù)近63%的市場(chǎng)份額，行業(yè)CR5份額超過(guò)78%。在這樣一個(gè)幾乎定型的市場(chǎng)里，任何人想分一杯羹都是難事。

更關(guān)鍵的是，兩種業(yè)務(wù)模式的本質(zhì)差異巨大。

大家電是典型的重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期、低毛利的制造業(yè)模式，需要規(guī)模效應(yīng)支撐成本優(yōu)勢(shì)；而掃地機(jī)器人則屬于輕資產(chǎn)、快迭代、高附加值的消費(fèi)電子賽道，依賴(lài)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)更新?lián)Q代。

從消費(fèi)電子跨界到傳統(tǒng)家電，如同從游泳轉(zhuǎn)學(xué)滑雪，看似都和水有關(guān)，實(shí)則需要的肌肉群完全不同。

一位家電行業(yè)資深人士指出：“石頭進(jìn)入大家電，面臨的最大問(wèn)題不是技術(shù)，而是渠道和品牌信任。消費(fèi)者買(mǎi)洗衣機(jī)，首先想到的是海爾，畢竟這個(gè)東西放在衛(wèi)生間里要用十年八年，壞了不好修、也不好搬，少有人會(huì)為了一個(gè)智能概念去冒險(xiǎn)選擇一個(gè)新品牌，結(jié)實(shí)耐用仍是第一需求?！?/p>

資本“用腳投票”

企業(yè)面臨著困境，創(chuàng)始人昌敬的一舉一動(dòng)備受關(guān)注。

公開(kāi)信息顯示，昌敬在2023年、2024年兩次通過(guò)大宗交易減持股票，累計(jì)套現(xiàn)金額接近9億元。這一行為在資本市場(chǎng)引發(fā)不小波瀾。

而除了昌敬，石頭科技更遭遇了股東的集體“逃離”，早期投資石頭科技的機(jī)構(gòu)股東，以及多達(dá)近十名董監(jiān)高也發(fā)起過(guò)減持。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年以來(lái)，順為、天津金米、高榕、啟明等合計(jì)套現(xiàn)83.64億元；石頭科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中有5人合計(jì)套現(xiàn)37.97億元；公司員工持股平臺(tái)石頭時(shí)代也通過(guò)多輪減持，累計(jì)套現(xiàn)22.6億元。

2021年年報(bào)顯示，Shunwei（順為）、天津金米、天津石頭時(shí)代、啟明分別持有石頭科技8.87%、6.87%、3.02%的股份。而截至2025年三季度，天津金米的持股比例下降到2.49%，順為、天津石頭時(shí)代、啟明已經(jīng)退出十大股東行列。

創(chuàng)始人和大股東紛紛套現(xiàn)，也讓很多中小投資者產(chǎn)生了恐慌。石頭科技股價(jià)股價(jià)從上市后高點(diǎn)（384.06元/股）大幅回落至今年12月1日收盤(pán)的152.79元/股，蒸發(fā)了60%以上。

面對(duì)投資者的疑慮和股價(jià)的波動(dòng)，昌敬曾通過(guò)視頻回應(yīng)稱(chēng)，公司正處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，這一過(guò)程難免會(huì)帶來(lái)陣痛，但這些變化都是為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

重重困境之下，石頭科技赴港IPO的意圖變得清晰——這既是為轉(zhuǎn)型續(xù)命的無(wú)奈之舉，也是一場(chǎng)輸不起的豪賭。

中國(guó)銀河證券的分析師指出，A+H上市有助石頭科技國(guó)際化。據(jù)他們預(yù)計(jì)，（石頭科技）公司籌劃股上市并非融資需求，而是為更好地發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)。加上當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)股的關(guān)注度更高。2024年以來(lái)新消費(fèi)龍頭股價(jià)表現(xiàn)活躍，主要的新消費(fèi)龍頭在H股上市，H股已形成新消費(fèi)板塊。

港股上市確實(shí)可以拓寬融資渠道、獲得更多國(guó)際資本的關(guān)注，但核心問(wèn)題仍未解決。如果基本面沒(méi)有改善，僅靠雙重上市的新故事能講多久？

眼下，石頭科技正站在一個(gè)危險(xiǎn)的十字路口——

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如同“現(xiàn)金奶?！?，但奶量日益減少，且需要大量飼料（營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用）維持；大家電業(yè)務(wù)是想象中的“第二曲線”，但需要消耗遠(yuǎn)超自身能力的資金和資源，成功率未知。